南方传媒(601900)跟踪分析报告：主业稳增长，分红有望再上台阶，拓展教培新业务多点开花

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 出版 2024 年 03 月 10 日 南方传媒（601900）跟踪分析报告 强推 （维持） 主业稳增长，分红有望再上台阶，拓展教培 新业务多点开花 目标价：21.6 元 当前价：16.59 元  公司主业增长逻辑并未改变，分红率仍有提升空间。1）我们预测广东地区未来在校学生数仍保持增长+人均消费水平较高+教育刚性需求，主业量增逻辑并未因所得税而改变。2）外延并购驱动增长。公司 22 年并购广州教育书店，23 年收购广州岭南美术出版社及地图出版社，皆为公司贡献一定利润增量。展望未来，一方面广东发行渠道与出版社整合仍有空间，或可继续贡献业绩增量；另一方面，渠道与出版社的整合有望形成规模效应，提升公司市场竞争力；3）公司近年来分红水平持续提升，展望后续，公司账上现金充沛，相较头部公司而言，公司后续分红率仍有较大提升空间。  AI+教育持续推进，验证公司新业务兑现能力。复盘公司此前 AI+教育产品布局，发现公司具备新业务持续迭代兑现的优质能力。1）产品持续推出：从粤教 AI 听说、花城艺测到后续的粤教 E 听说学习机、AI 围棋等，公司具备产品持续上新能力；2）产品持续迭代：AI 听说、花城艺测等功能及版本不断迭代，且已有收入产生。我们认为公司布局新业务逻辑清晰，主要是基于公司主业【教育】及已有优势【进校渠道/学生流量资源】展开，且整体兑现度较高。基于此我们也更看好公司后续新业务拓展表现。  拓展教培，多点开花，未来可期。K12 监管趋于常态化，课后服务、素质教育皆为政策鼓励方向。1）课后服务：公司基于教育社和新华发行集团积极布局校内外课后服务，其中校内提供教学内容及一站式课堂教学管理解决方案，校外以“新华乐育学堂”为空间面向 K12 提供付费素质托管等。当前已有收入产生，23H1 公司课后服务学生达 46 万多人次，营收合计超 1.3 亿，展望后续公司将加快全省布局（全省销售网点共 631 家），积极开拓省外市场。我们认为该业务商业模式可行性高，市场大利润率高。对公司而言：本质是进校渠道及已有资源（新华书店空间&人员&AI 产品等）的再变现；对学生&家长而言：“新华乐育”从校内延展到校外，学生家长天生信任度更高，且书店贴近学校有地理位置优势，更易实现用户付费转化。2）布局少儿编程：公司 23 年与点猫科技（编程猫）合资成立“广东南传科技有限公司”，公司持有 51%股权，或将基于编程猫课程体系布局少儿编程业务。此外，公司去年成立的粤科普集团也将持续提供科普类课后服务等，皆有望贡献增量收入。  投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱 AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响，短期业绩或有所下滑，我们将小幅调整此前业绩预期，预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 12.52/10.73/12.11 亿元（原 23/24/25 年预测值为 12.33/14.29/16.41 亿元），当前股价对应 12/14/12 倍 PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司 24年 18xPE，目标市值 193 亿元，对应目标价 21.6 元，维持“强推”评级。  风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 9,055 10,033 11,136 12,206 同比增速(%) 19.2% 10.8% 11.0% 9.6% 归母净利润(百万) 943 1,252 1,073 1,211 同比增速(%) 16.7% 32.7% -14.3% 12.8% 每股盈利(元) 1.05 1.40 1.20 1.35 市盈率(倍) 16 12 14 12 市净率(倍) 2.1 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 8 日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 89,587.66 已上市流通股(万股) 89,587.66 总市值(亿元) 148.63 流通市值(亿元) 148.63 资产负债率(%) 50.32 每股净资产(元) 8.21 12 个月内最高/最低价 27.32/8.92 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《南方传媒（601900）2023 年中报点评：主业稳健，一般图书表现亮眼，建议关注后续 AI 进展》 2023-09-03 《南方传媒（601900）重大事项点评：粤科普集团落地，长期想象空间大，重申公司价值 》 2023-07-11 《南方传媒（601900）深度研究报告：主业昂扬向上，积极拥抱 AI+教育，看好公司成长预期》 2023-04-28 -21%54%129%204%23/0323/0523/0823/1023/1224/032023-03-08~2024-03-08南方传媒沪深300华创证券研究所 南方传媒（601900）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、主业稳健逻辑并未发生改变，公司分红仍有提升空间 ......................................... 4 1、已有业务安全垫较高：人口多且有增长+消费能力强 ......................................... 4 2、外延增长：并购带来利润增量，后续仍有空间 ................................................... 5 3、分红水平：后续仍有较大提升空间 ....................................................................... 6 二、新业务多点开花，未来可期 ..................................................................................... 7 （一）AI+教育：持续推进，验证了公司新业务兑现能力 ........................................... 7 （二）拓展教培，多点开花，未来可期 ......................................................................... 7 1、教培监管走向常态化，素质教育&课后服务为大势所趋 ............................