石头科技(688169)奋楫扬帆，海阔天空

公司研究丨深度报告丨石头科技（688169.SH） [Table_Title] 石头科技：奋楫扬帆，海阔天空 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 47 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润的较高增长，在此基础上公司基于技术渗透延拓新的品类，未来成长空间可期。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 陈佳 SAC：S0490517070017 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 石头科技（688169.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 石头科技：奋楫扬帆，海阔天空 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 向着“成为全球领先的科技家电企业”进发 十年内公司从小米 ODM 厂商快速成长为一家全球性企业，产品已遍布全球 100 多个国家，近五年营收 CAGR 超 16%，近三年毛利率稳定维持在 50%左右。根据奥维云网，公司 2023 年国内市场份额排名第二且显著提升。根据卖家精灵，公司 2023 年在德国和法国亚马逊市场份额排名领先，在美国、英国等市场份额显著提升。未来公司有望持续探索，向着“成为全球领先的科技家电企业”这一愿景不断前进。 研发筑基，提质降本 公司管理层大多有百度/微软任职经历，研发体系完善。近年来公司研发投入营收占比超 7%，研发人员占比超过 50%。2024 年 CES 公司发布新品 S8 MaxV Ultra 吸力达 10000Pa，搭载FlexiArm 机械臂，可实现高达 99%的角落覆盖率，对应 YouTube 视频播放量破百万。公司以用户需求为导向，通过算法上的优化等降低硬件成本，2023 年公司发布高性价比全基站产品P10，以低价打开销量的同时，各季度毛利率仍维持在 50%左右，有力印证公司技术降本的能力。后续自建产能投入生产或进一步提高公司控本能力。 渠道铺路，营销提势 公司通过经销商进入欧洲市场，通过亚马逊等线上平台进入美国市场，2023 年宣布进驻美国Target 180 多家门店，在美国线下 KA 渠道取得突破，同时已进驻美国家得宝、塔吉特、百思买、沃尔玛等大 KA 的线上平台。公司 2022 年宣传费用占营收比例超 10%，于国内自 2022年起开始铺设线下门店，于海外 YouTube 的视频播放量表现明显优于科沃斯和追觅。 用户认可，积淀品牌 我们从市场份额、产品评分、搜索热度和使用频率四个维度展开观察。市场份额方面，公司 2023年在德国和法国亚马逊销量排名第一，在其他站点显著提升；产品评分方面，公司产品亚马逊评分稳定优于其他品牌；搜索热度方面，在特地细分项下，公司 Google Trends 得分在美国已超过 iRobot，，在其他国家优于国内其他品牌；对应 APP 的使用行为渗透率方面，公司在美国、德国等市场优于国内其他对手。更强的品牌认可度和用户粘性将成为石头在全球市场持续胜出的坚实壁垒。 空间广阔，未来可期 假设更新周期为 5 年，在选取的国家中美国保有率测算结果最高，但仅达 14.98%，中国则接近 5%，成长空间广阔。当前扫地机产品面向的主要受众为“早期大众”，公司所展现出的品牌力 、降本能力以及捕捉用户需求能力或成为进一步赢得市场份额的关键。 投资建议：把握具备持续成长潜力的品牌龙头 公司作为清洁电器龙头，已经具有较高品牌认知度，公司有望进一步提升市场份额，实现规模和利润的较高增长，在此基础上公司基于技术渗透延拓新的品类，预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 23.87 和 28.13 亿元，对应 PE 分别为 18.21 和 15.46 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动风险；2、产品研发进度不及预期； 3、海外业务运营风险；4、市场竞争加剧风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 330.70 总股本(万股) 13,148 流通A股/B股(万股) 13,148/0 每股净资产(元) 81.25 近12月最高/最低价(元) 388.73/238.00 注：股价为 2024 年 3 月 8 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《市场份额提升，扣非业绩高增长》2024-03-02 •《内外销收入共振，新品助力业绩高增长》2023-11-03 •《石头科技 2023 年半年报点评：内外销共振，大幅超预期》2023-08-31 -21%-1%19%38%2023-32023-72023-112024-3石头科技沪深300指数上证综合指数2024-03-09%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 47 公司研究 | 深度报告 目录 向着“成为全球领先的科技家电企业”进发 ...................................................................................... 7 研发筑基，提质降本 ................................................................................................................... 10 研发赋能，功能领先 ..................................................................................................................................... 10 需求导向，技术降本 ..................................................................................................................................... 16 持续拓展，寻求新增长 ................................................................................................................................. 21 渠道铺路，营销提势 ....