皇马科技(603181)公司深度报告：产品线拓展叠加技术平台升级，深耕特种表活前景可期

公 司 研 究 2024.03.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 皇 马 科 技 （ 603181） 公 司 深 度 报 告 产品线拓展叠加技术平台升级，深耕特种表活前景可期 分析师 陈鹏 登记编号：S1220523080006 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他化学制品 最新收盘价(人民币/元) 9.43 总市值(亿)(元) 55.51 52 周最高/最低价(元) 14.92/8.41 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 特种表面活性剂领跑者，产品持续优化驱动业绩增长。公司自 2003 年成立以来一直专注特种表面活性剂的研发、生产和销售，经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。公司一直秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略，培育高毛利小品种持续增长牵引公司利润水平不断提升，随着外部供需变化及内部供应链稳定，公司适时调整经营策略，全力聚焦高盈利小品种产品，轻装上阵未来可期。 特种表活行业整体稳定增长，新应用领域不断拓展。表面活性剂是精细化工重要产品，其中非离子表面活性剂是国内第一大表面活性剂品种，2022年我国非离子表活产量占比达 50%，随着洗涤日化行业、纺织助剂和农药、皮革等领域的发展，预计 2026 年中国非离子表面活性剂总产能将达466.0 万吨/年。公司以板块模式大力发展各类主要属于非离子表面活性剂的特种表面活性剂产品，持续拓展产品矩阵，目前已形成十七大板块产品，培育、成长、成熟三大阶段产品有序布局，为公司中长期发展奠定坚实基础。 技术平台持续升级，支撑发展长足动力。特种表面活性剂具备研发、生产及设备三大壁垒。经过多年投入、积累及装备升级改造，公司已形成显著的研发、生产和装备优势。同时，公司在已熟练掌握特种表面活性剂聚合制备技术的基础上，持续升级技术平台，掌握关键小分子原料生产方法，在压缩成本扩宽盈利空间的同时，亦能保障供应链的稳定。同时，通过打造原料产品一体化，公司有望进一步拓展至要求更高的应用领域，有助于公司不断丰富产品谱系，持续挖掘潜力市场，为公司可持续发展提供有力支撑。 顺应需求拓展潜力产品，开眉客项目规划打开中长期成长空间。公司持续优化产品结构，顺应下游需求，积极开拓聚醚胺、湿电子化学品、新能源胶树脂等潜力产品，目前相关小品种产品产销形势较好，随着各下游领域蓬勃发展，有望为公司成长注入新动力。同时，公司积极推进产能建设，“第三工厂”皇马开眉客年产 33 万吨高端功能新材料项目正在积极推进中，随着高端产品的逐步放量，有望不断拉动公司业绩增长。此外，公司依托联营企业中科亚安布局航空航天用聚酰亚胺产品，目前已具备工业化大生产的技术条件，聚酰亚胺作为军民两用材料具备较高附加值，布局此材料有助于公司优化产品结构，进一步提升盈利能力。 投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入18.71/25.24/29.35 亿元，同比变动-14.27%/34.88%/16.31%，实现归母净利润 3.22/4.19/5.40 亿元，同比变动-32.48%/30.02%/28.92%，当前股价对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 17.23/13.25/10.28，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;扩产进度不及预期的风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -43%-34%-25%-16%-7%2%23/3/723/6/623/9/523/12/524/3/5皇马科技沪深300皇马科技(603181) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2182 1871 2524 2935 (+/-)% -6.60 -14.27 34.88 16.31 归母净利润 477 322 419 540 (+/-)% 6.41 -32.48 30.02 28.92 EPS (元) 0.82 0.55 0.71 0.92 ROE(%) 18.89 11.31 12.94 14.30 PE 17.37 17.23 13.25 10.28 PB 3.32 1.95 1.72 1.47 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 皇马科技(603181) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 特种表面活性剂领跑者，产品持续优化驱动业绩增长 .................................................. 6 1.1 精耕细作二十载，铸就特种表面活性剂龙头企业 ............................................... 6 1.2 产品结构升级带动业绩增长，聚焦高盈利小品种未来可期 ....................................... 7 2 表面活性剂需求持续增长，产品矩阵扩容叠加产线扩张奠基长期发展 .................................... 9 2.1 “工业味精”应用广泛，非离子表面活性剂市场空间广阔 .......................................... 9 2.2 产品线扩张支撑长期发展，产能升级赋能业绩释放 ............................................ 11 3 技术平台持续升级，支撑发展长足动力 ............................................................. 14 3.1 打破技术壁垒，研发、生产、设备三重优势铸就强竞争力 ...................................... 14 3.2 不断拓宽技术边界，驱动成本、产品双项提升 ................................................ 15 4 顺应需求拓展潜力产品，打开中长期成长空间 ....................................................... 16 4.1 聚醚胺市场前景广阔，成本优势夯实竞争能力 ................................................ 16 4.1.1 多应用领域需求旺盛，聚醚胺市场规模稳步扩张 ........................................ 16 4.1.2 连续法工艺打造成本优势，产能释放贡献业绩增量 .........