2月通胀数据点评：CPI低点已过，年内可能温和回升

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 CPI 低点已过，年内可能温和回升 2 月通胀数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 被忽视的广义预算赤字扩张—2024 年财政预算点评 2024-03-05 关于政府工作报告的六点解读— 2024-03-05 生产消费基数回升，同比增速可能回落—2 月经济数据前瞻 2024-03-04 美日如何走出房地产危机？—两种应对模式的比较和启示 2024-03-02 春节扰动生产，需求有所企稳—2 月 PMI 数据点评 2024-03-01 CPI 同比增速大幅回升，主要受春节错位影响。2 月 CPI 同比增长 0.7%，较 1 月-0.8%回升 1.5 个百分点（图表 1）。去年春节偏早、今年春节偏晚导致 1 月 CPI 同比增速下滑、2 月 CPI 同比增速回升。  考虑春节因素，2 月 CPI 仍然偏弱，但是较去年 4 季度改善。2 月 CPI环比增长 1%，略低于春节时间相近年份涨幅（图表 2）。前两个月 CPI同比均值-0.05%，较去年 4 季度同比均值-0.3%改善。  食品价格和核心 CPI 都受到春节错位扰动。2 月食品 CPI 环比增长3.3%，同比跌幅从 1 月-5.9%收窄至-0.9%（图表 3）。2 月核心 CPI 环比增长 0.5%，同比增速从 0.4%上升至 1.2%（图表 4）。  春节假期旅游需求旺盛，带动旅游价格大幅增长。今年是疫情后第一个春节，旅游消费需求旺盛。2 月旅游价格环比增长 13.1%，同比增长23.1%，均创历史最大涨幅（图表 5）。随着春节后进入淡季，旅游需求季节性回落，3 月旅游价格可能回落。  房租相对平稳。2 月租赁房房租环比和同比均持平（图表 6）。今年前两个月，房地产需求较为疲弱，但房租变化不大。 PPI 延续下跌态势。2 月 PPI 环比下跌 0.2%，持平于 1 月；同比下跌 2.7%，较 1 月-2.5%跌幅扩大（图表 7）。今年春节后建筑工地复工进度偏慢，给工业品价格造成拖累。根据百年建筑调研，春节后第三周全国 10094 个工地开复工率 62.9%，农历同比减少 13.6 个百分点（图表 8）。 年内物价可能温和回升。春节后食品和核心 CPI 季节性回落，3 月 CPI 同比增速可能回落，但可能延续正增长。1 月份 CPI 同比增速大概率是今年低点。今年房地产需求仍然疲弱，但是财政政策和货币政策逆周期调节力度加大，将支持投资和消费增长。我们预计今年 CPI 增速高于去年，PPI 年均增速未必转正、但跌幅可能明显收窄。物价温和回升将有利于名义 GDP 和企业盈利增速改善。 风险提示：经济回升不及预期，房地产需求持续下滑。 证券研究报告 2024 年 03 月 09 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 03 月 09 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：2 月 CPI 同比增速转正 ............................................................................................... 3 图表 2：2 月 CPI 环比略低于春节时间相近年份水平 .............................................................. 3 图表 3：食品 CPI 大幅回升 ..................................................................................................... 3 图表 4：核心 CPI 大幅回升 ..................................................................................................... 3 图表 5：旅游价格大幅增长 ...................................................................................................... 3 图表 6：房租环比和同比持平 .................................................................................................. 3 图表 7：PPI 延续负增长 .......................................................................................................... 4 图表 8：今年春节后建筑工地复工进度偏慢 ............................................................................. 4 宏观点评报告 西部证券 2024 年 03 月 09 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：2 月 CPI 同比增速转正 图表 2：2 月 CPI 环比略低于春节时间相近年份水平 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：食品 CPI 大幅回升 图表 4：核心 CPI 大幅回升 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 5：旅游价格大幅增长 图表 6：房租环比和同比持平 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 -6-4-20246-1.5-1-0.500.511.52018201920202021202220232024%%CPI环比 （左轴）CPI同比 （右轴）2024-1-0.500.511.522.53202530354045502月CPI环比（%）春节距离元旦天数春节时间 vs 2月CPI环比-10-50510152025-5-4-3-2-10123452018201920202021202220232024%%食品CPI环比 （左轴）食品CPI同比 （右轴）-0.500.511.522.53-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.62018201920202021202220232024%%核心CPI环比 （左轴）核心CPI同比 （右轴）-12-8-4048121620-15-10-50510152025201820