统一企业中国(0220.HK)公司研究报告：盈利能力-分红提升，期待24年收入增速复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 统一企业中国(0220.HK)公司研究报告 2024 年 03 月 08 日 盈利能力&分红提升，期待 24 年收入增速复苏 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2024 年 3 月 6 日公司披露 2023 年末期业绩公告，其中实现总营业收入 292.25 亿元（YOY2.54%），实现主营收入 285.91 亿元（YOY1.2%），实现归母净利润 16.67 亿元（YOY36.4%）。此外公司公告分红约 18.34 亿元（对应股利支付率 109.99%）。  收入有所疲软，盈利能力提升。23 年整体来看，收入毛利端，公司主营业务收入同比增长 1.18%（自 2020 年以来公司收益年复合增长率达 7.9%），此外由于部分原物料价格回落及产品结构的优化，毛利率同比上升 1.49pct 至30.47%，因此毛利额同比增长 6.40%。费用端，公司期间费用率同比上升1.21pct，其中主要来自于销售费用率+1.13pct（销售费用增长主要系品牌建设、营销资产折旧、业务人员薪酬同比增加所致）。此外 2023 年全年公司处置位于中国合肥的分厂部分土地一次性收益人民币 351.4 百万元、以权益法入账之投资溢利为人民币 49.9 百万元，因此最终归母净利润率同比上升 5.83pct，对应归母净利润同比增长约 4.45 亿元（YOY+36.40%）。  饮料业务：过去 3 年持续保持较快复合成长，场景&渠道赋能继续驱动未来成长。2023 年公司饮品业务实现 177.76 亿元（YOY8.4%），且自 2020 年以来公司饮品收益年复合增长率达 12.3%。此 外 23 年饮品分部净利润率同比-0.6pct 至 10.9%。  饮品分品项来看，其中：（1）茶饮料业务实现营收 75.80 亿元（YOY9.0%）保持稳定增长动能。其中“统一绿茶”未来持续通过低糖和无糖双产品线布局，扩张年轻饮用人群，打造物有所值的国民好茶；“茶里王”2023 年持续优化产品力。（2）果汁业务实现营收 34.04 亿元（YOY13.3%）。公司坚持围绕多规格多场景培养大口味的经营策略，在即饮场景大盘稳健经营的前提下， 深化餐饮场景拓展，加速礼盒场景和家庭场景布局，快速扩大果汁市场份额。此外“海之言”2023 年收益增长率及过去三年收益年复合增长率均呈高双位数成长。（3）奶茶业务实现 63.05 亿元（YOY5.0%），其中“统一阿萨姆奶茶”持续深挖饮用场景新机会，与时俱进推出新口味满足消费者需求。在大包装和小而美产品持续推展的同时，2023 年推出罐装及利乐包，把握礼盒销售机会。  24 年我们认为随着公司持续多元化场景拓展，以及加码冰冻化、数字化，看好饮品业务继续维持稳健较快成长。 主 要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2024E营业总收入（百万元） 28500 29225 31532 33968 36281 36193（+/-）YoY（%） 11% 1% 8% 8% 7% 8% 净利润（百万元） 1222 1667 1581 1806 2007 2012（+/-）YoY（%） -19% 36% -5% 14% 11% 15%全面摊薄 EPS（元） 0.28 0.39 0.37 0.42 0.46 0.47毛利率（%） 28.98% 30.47% 30.75% 30.75% 30.75% 30.92%净资产收益率（%） 9.27% 12.46% 10.58% 10.79% 10.72% 10.82%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·统一企业中国（0220）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 食品业务：产品力持续赋能，期待 24 年业务恢复。23 年公司食品业务实现营收 98.47亿元（YOY-10.56%），此外食品分部净利润率同比+0.7pct 至 0.8%。 （1）方便面方面，2023 年随着疫情消退，消费稳步扩大，市场需求逐渐复苏回暖，消费趋于理性；方便面市场发展发生显著且激烈的变化，主要表现在消费场景的转移，但高性价比产品依旧是主流消费，同时也更加重视健康、安全、创新。公司方便面事业以满足大众需求为己任，坚守产品质量，在产品力上持续赋能，大幅提升产品力，同时不断创新迭代，顺应消费者个性化、多样化需求。（2）其他食品方面，“开小灶”以成为中国人的社会化厨房为愿景。产品方面，积极布局冷冻温层，发扬中华饮食文化，上市私房菜及冷冻炒饭系列，凭借突出的产品力获得消费者的一致好评。2023 年 12 月中旬，开小灶进军春节礼盒市场，推出私房菜家宴礼盒，助力本集团在高端馈赠市场抢占先机。展望 24 年，我们认为随着消费市场的复苏与提振，期待公司食品业务有所复苏。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计2024-2026 年 公 司 营 业 总 收 入 分 别 为315.32/339.68/362.81 亿元，归母净利润分别为 15.81/18.06/20.07 亿元，对应 EPS分别为 0.37/0.42/0.46 元/股。参照可比公司 PE 估值，我们给予公司 20 倍的 PE(2024E)估值（原为 22x），对应每股价 7.40 元/股（-9%），按照港元兑人民币 0.90 汇率计算，对应目标价 8.22 港元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）产品推广不及预期，（3）原材料价格波动，（4）食品安全问题。 表 1 可比上市公司估值表 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 达利食品 3799.HK 3.73 0.00 康师傅控股 0322.HK 8.81 12.33 中国旺旺 0151.HK 4.25 12.25 农夫山泉 9633.HK 41.85 32.22 周黑鸭 1458.HK 1.71 10.05 平均 PE（倍，2024E） 16.71 资料来源：Wind，HTI 备注：按 2024 年 03 月 08 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 公司研究·统一企业中国（0220）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7645 15051 18348 21729 营业总收入 29225 31532 33968 36281 现金 2495 8615 11541 14571 营业成本 19880 21507 23160 24726 应收账款 586 887 956 1020 销售费用 6278 6832 7358 7855