建材行业电子纱专题：变革中的契机

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 建材行业 2018-2-26 电子纱专题：变革中的契机 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 揭面电子纱电子纱是细纱的一种，其直径约为 4-9μm。电子纱直径更细性能更优，能够用在电子等高端领域，同时又对技术、资金有更高要求，因此售价也更高。“电子纱-电子布-覆铜板-PCB”产业链是电子纱的核心应用领域。 需求和技术重塑电子纱供给格局需求转移和技术突破为电子纱供给格局带来了两个变化：1）在世界范围内，伴随 PCB 产业的转移，电子纱产业中心从欧美转移至中国，中国大陆电子纱产量占世界总产量比重从 2003 年 19%提升到了 2016 年的 65%；2）在中国，伴随技术变迁，行业经历了从港台资企业主导，到如今内地企业崛起的格局变化。 电子纱行业集中度高。我国电子纱产量约占全球产量 65%，国内 CR6 超过 90%，其中昆山必成、清远忠信、台嘉三家港台资企业产能合计 34 万吨，占比约 55%，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际三家内陆企业产能合计 23 万吨，占比约 36%。 需求升级，电子纱行业重回景气电子纱终端需求主要在通讯等电子领域，从历史上看，电子纱行业景气都是下游需求升级或者变革的结果。2001-2004 年是电脑的进一步普及，2009-2010年是智能手机大量应用，2012 年前后则是 4G 替代 3G 带来的设备集采等。 新一轮变革中的契机。2016 年下半年电子纱步入新一轮景气，价格快速回升，以 G75 为例 2017 年以来价格涨幅超过 85%。我们判断这一轮景气源于：一是下游开始迎来变革，PCB 需求逐步复苏，主要来自 5G 带来的设备更新需求、汽车电子化带来的新增需求；二是前期供给退出，共同造成供不应求局面。 经测算，2016-2021 年电子纱需求的年复合增速约 8.5%，有望在 2019 年达到景气高峰。我们认为需求景气仍将持续，预计供给缺口将保持到 2019 年。 龙头再拓疆域，优势有望延续近期中国巨石等企业大举进军电子纱领域，其中中国巨石拟投产 3 条电子纱合计 18 万吨，达产后市占率有望达 25%。作为全球领先性价比的新材料龙头，我们认为公司有望延续优势在新领域续写辉煌，从而带来新业绩增长点、优化产品结构。此外，我们看好玻纤龙头借助市场需求升级、制造业走出去获得超行业增长，且受益于全球经济复苏、环保淘汰产能带来的供需双向改善。 [Table_Author]分析师 范超 （8621）61118709 fanchao@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513080001 联系人 张佩 （8621）61118709 zhangpei1@cjsc.com.cn 分析师 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600176 中国巨石 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -14%-7%0%7%14%21%28%35%2017/22017/52017/82017/11建材沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《调整之后，优质标的配置价值凸显》2018-2-12 《继续看好建材板块周期弹性与价值重估》2018-2-4 《如何看待存量博弈下的周期股？》2018-1-29 风险提示： 1. 供给端产能投放超预期； 2.PCB 需求增速低预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 行业研究┃深度报告 目录 揭面电子纱 ................................................................................................................................... 4 需求和技术重塑电子纱供给格局 ................................................................................................... 7 产业转移背景下，世界供给重心向中国转移 ........................................................................................................... 7 技术突破背景下，国内电子纱产业逐步崛起 ........................................................................................................... 8 需求升级，电子纱行业重回景气 ................................................................................................. 11 “覆铜板-PCB”产业链决定电子纱需求 ................................................................................................................. 11 PCB 需求复苏为主，多元化需求渐起 ................................................................................................................... 14 需求景气持续，支撑供需缺口 .................................................................................................... 18 龙头再拓疆域，优势有望延续 .................................................................................................... 21 图表目录 图 1：部分企业玻璃纤维产品均价（元/吨） ................................................................................................................. 4 图 2：电子布生产工艺示意图 ........................................................................................................................................ 4 图 3：电子纱所在分类 ...............................................