家用电器行业产业亮点之九：从Toshiba看索尼电视业务潜在盈利空间

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 [Table_Title] 产业亮点之九：从 Toshiba 看索尼电视业务潜在盈利空间 报告要点 [Table_Summary]参考海信收购东芝电视业务后，通过本土化管理、自建渠道与服务体系、明确品牌战略，实现了从扭亏到盈利的持续改善，2025 年上半年 TVS 净利率达 7.3%，净利润 1.4 亿元。索尼品牌溢价基础较好，2025 年均价 1084 美元/台，显著高于 Toshiba。 TCL 电子与索尼于 2026 年 1月达成合资意向，TCL 持股 51%、索尼持股 49%，承接索尼电视及家庭音响业务，TCL 有望发挥自身供应链优势同时借助索尼的品牌溢价，合资安排或进一步拓展盈利空间，基于弹性测算，索尼电视业务净利润有望提升至 1.5 亿-3.2 亿美元。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 产业亮点之九：从 Toshiba 看索尼电视业务潜在盈利空间 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] Toshiba 被海信收购后表现如何？ 海信收购 TVS 公司后，通过持续的整合与运营优化，实现了从初期减亏到全面扭亏，再到盈利能力稳步提升的转变。2019 年，TVS 完成自有销售渠道切换，并补齐产品线与服务体系，经营状况显著好转，实现营业收入 37.28 亿元，同比增长 39.65%，净利润实现扭亏为盈。在日本市场，海信与 Toshiba 品牌的协同效应持续显现，2019 年两品牌销量占有率从 1 月的21.8%提升至 12 月的 26%，第四季度跃居日本市场第一位。全球来看，2020 年至 2025 年，ToshibaTV 全球出货量份额从 1.1%稳步回升至 1.9%。2025 年上半年，TVS 净利率达到 7.3%，实现净利润 1.4 亿元，其在供应链整合、渠道重构与产品力提升基础上的经营质量持续改善。 海信究竟做对了什么？ 海信收购 Toshiba 电视业务后，其成功的关键在于围绕跨国并购中组织、业务与战略三个层面，形成了一套系统性的整合路径。在组织层面，海信并未简单移植国内管理模式，而是确立本土化管理原则，保留日籍管理者担任职能部门正职，同时打破原有年功序列制对人才晋升的限制，为年轻骨干创造发展空间。在业务层面，海信推动 TVS 从销售与服务高度依赖外部关联公司，转向自建销售渠道与服务体系，历时约一年半完成与日本主要量贩店的直接对接，使 TVS 首次具备了独立掌握市场数据、快速响应客户需求的完整企业职能。在战略层面，海信明确提出重振 Toshiba 品牌的共同目标，通过高层多次赴日调研交流、组织中日员工双向互动，逐步建立信任共识，并在技术与产品上保留 Toshiba 在画质处理与芯片领域的优势，同时融入自身智能化积累，推出如 X9400 系列等双画质芯片融合产品，实现了技术资源的实质性整合。 如何看待索尼盈利空间？ 2025 年，索尼电视均价达到 1084 美元，显著高于同期 Toshiba 电视 473 美元的均价，这一价差反映出索尼在品牌溢价与产品组合方面的持续优势。TVS 在海信收购后通过渠道重构与产品力提升，实现了销量与市占率的回升，但其均价相对下行。参考海信与 TVS 的成功整合路径，若发挥索尼的品牌优势和 TCL 电子的供应链优势，索尼电视业务预计也将有望迎来规模提升和利润率的改善，基于弹性测算，以 2025 年为基准，假设索尼销量能够增长 5%至 15%、均价下降 3%至 12%的区间内，其收入规模预计在 37.4 亿美元至 45.2 亿美元之间，假设对应净利率 4%至 7%的情况下，净利润区间约为 1.5 亿美元至 3.2 亿美元。 投资建议：品牌赋能与供应链协同，有望打开盈利空间 对 TCL 电子而言，在技术层面，通过合资公司，TCL 有望借助“Sony”及“BRAVIA”品牌组合切入全球高端市场，提升品牌价值与定价能力，更有望借助索尼在音视频领域的画质芯片、调校算法等核心技术，实现硬件与软件的强强联合；同时有望借助于 TCL 电子的成本和供应链优势实现盈利端优化。TCL 电子自身处于持续份额提升和内生效率优化阶段，盈利保持较好增长势能，未来 TCL 有望通过借助索尼的品牌溢价，获取更高的毛利空间，打开盈利成长空间。基于此，我们重点推荐具备全球份额持续提升和盈利提升的黑电龙头：TCL 电子。 风险提示 1、面板价格急剧上涨风险； 2、宏观经济波动导致需求回落的风险； 3、地产周期下行风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《黑电深度系列之七：如何看待日韩系黑电龙头产品溢价及中国龙头高端化潜力？》2026-03-25 •《产业亮点之八：从海外龙头年报看全球白电需求趋势》2026-03-16 •《产业亮点之七：如何看待体育赛事对 TV 出货量拉动效果？》2026-03-15 -20%-10%0%10%2025-32025-72025-112026-3家用电器2026-03-31%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 Toshiba 被海信收购后表现如何？ ................................................................................................ 4 海信究竟做对了什么？ ................................................................................................................. 5 如何看待索尼潜在盈利空间？ ...................................................................................................... 8 投资建议：品牌赋能与供应链协同，有望打开盈利空间 ............................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2025 年 T