纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列40之2025Q4财报总结：营收表现延续分化，补库拐点渐行渐近

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 40 之 2025Q4 财报总结：营收表现延续分化，补库拐点渐行渐近 报告要点 [Table_Summary]当前海外运动品牌公司 2025Q4 财报已基本披露完毕，海外各公司销售表现与盈利能力如何，年度后续指引情况如何，海外库存究竟行至何处，基于以上多个问题，我们对海外公司四季度财报表现进行梳理与总结，通过最新的行业数据寻觅上述问题的答案。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 40 之 2025Q4 财报总结：营收表现延续分化，补库拐点渐行渐近 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言 当前海外运动品牌公司 2025Q4 财报已基本披露完毕，海外各公司销售表现与盈利能力如何，年度后续指引情况如何，海外库存究竟行至何处，基于以上多个问题，我们对海外公司四季度财报表现进行梳理与总结，通过最新的行业数据寻觅上述问题的答案。 综述：营收表现分化，改善趋势延续 营收表现延续分化，改善趋势延续。从代表性鞋服公司 2025Q4 营收表现来看，On（营收同比+31%）、Amer Sports（营收同比+28%）和 Adidas（营收同比+11%） 延续了强劲的增长势头。Asics（营收同比+21%）与 Deckers（营收同比+7%） 虽然在北美等局部地区面临压力，但全球整体仍维持不错表现。VF（营收同比+2%） 与 Nike（营收同比持平）企稳修复，环比有所改善；而 UA（营收同比-5%） 与 Puma（营收同比-21%） 则受品牌经营调整影响，表现持续承压。综合而言，2025Q4 海外运动品牌营收表现延续分化，专业化与高端化赛道动能充沛，而部分品牌仍处于转型与复苏的震荡期。 指引：经营磨底品牌改善确定性提升，强势能品牌新财年指引谨慎 经营磨底品牌改善确定性提升，强势能品牌新财年指引谨慎。从海外运动品牌最新营收增速指引来看，Nike、Puma、VF 等经营磨底品牌，伴随着渠道去库及经营调整步入尾声，修复确定性持续提升。品牌势能较强的 Adidas、On、Amer Sports 等在最新财年指引中虽维不错增长态势，但由于基数抬升及全球宏观不确定性，普遍呈现降速趋势。 关税扰动仍存，毛利率仍受拖累。从各运动品牌最新毛利率指引来看，除 On、Amer Sports、VF 外，各运动品牌年度或季度毛利率均预期同比下滑，主要拖累为美国加征关税所带来成本增加，此外去库去化与折扣加深也有所影响。 库存：行业渐迎补库，需求温和修复 终端需求层面，美国零售增速维持稳健，德日零售增速低位震荡，外需预计温和修复。近几个季度美国服装零售增速维持个位数增速，英国零售从 2025Q2 起增速向好，2026Q1 高基数下有所滑落的，但预计后续仍能维持稳健增长，全球贸易环境不确定性下德日等国零售增速仍维持低位震荡，整体而言，外需呈温和修复态势。 行业库存层面，美国服装行业库存处于去库尾声。美国批发商库销比自 2023 年以来持续下滑，零售商库销比自 2022 年以来维稳，从行业库存同比情况来看，近几个季度美国服装零售商及批发商库存持平略增。整体而言，美国服装整体库存已处于较低水平，后续有望迎来补库。 展望后续，行业渐迎补库，需求温和修复。目前美国服装行业整体位于去库末期，库销比行至相对低位，Adidas 主动补库但动能或减弱，经营承压的 Nike 仍延续去库，期待后续向补库切换。零售整体弱修复，行业需求逐步改善，但大中华区仍有拖累，关税扰动仍存。若后续零售维持改善，以 Nike 为代表的行业巨头有望补库以弥补 Adidas 等品牌补库动能可能渐弱问题，上游制造接单或迎来拐点，制造板块有望迎来行业 β。 风险提示 1、海外需求衰退风险；2、库存去化不及预期风险；3、行业竞争加剧风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海外休闲品牌有哪些积极变化？——长江纺服周专题 26W08》2026-03-09 •《1 月运动制造跟踪：鞋服多环比降速，景气未现拐点——长江纺服周专题 26W09》2026-03-08 •《望远镜系列 38 之 On FY2025Q4 经营跟踪：FY2025 超预期达成，FY2026 指引偏保守》2026-03-06 -20%-3%13%30%2025/32025/72025/112026/3纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-03-31%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 4 营收延续分化，改善趋势延续 ...................................................................................................... 4 改善趋势延续改善，新财年指引谨慎 ............................................................................................ 6 行业渐迎补库，需求温和修复 ...................................................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：海外运动品牌分地区季度营收同比增速 ............................................................................................................. 5 图 2：多数海外运动品牌 2025Q4 收入同比实现