家用电器行业-家电政策专题：新一轮以旧换新政策有望推出，带动内需改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2024 年 3 月 7 日 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 家电政策专题：新一轮以旧换新政策有望推出，带动内需改善 [Table_Author] 分析师： 曾婵 分析师： 陈尧 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260524010003 0755-82771936 021-38003800 zengchan@gf.com.cn shchenyao@gf.com.cn 请注意，陈尧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 近三年家电政策是怎样的？——中央喊话、地方主导。近两年在诸多外部因素影响下，国内家电消费相对疲软，因而市场对刺激政策的出台抱有较高期待。但是梳理近三年政府部门提及家电消费政策时的表述，大多为“鼓励有条件的地区”，自 2013 年家电三大补贴政策全面退出至今，十年期间再未有类似性质和力度的刺激政策出台。现行的刺激手段主要为消费券形式，补贴力度在百元到售价 10%附近；但考虑到各地财政情况差异较大，且消费券可同时用于数码 3C、家居等诸多品类，实际对家电消费拉动作用有限。 ⚫ 这次有何不同？——首次强调中央财政参与。2024 年 2 月 23 日中央财经委员会第四次会议强调鼓励家电等传统消费品以旧换新；2024 年 3 月 1 日国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出要加大财税、金融等政策支持，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。本次中央谈及促进家电消费时的表述，相较于过去三年发改委、国务院等“鼓励有条件的地方推动家电以旧换新、绿色节能产品推广”来说，强调了中央财政的参与，预计落实的概率和效果均会更好。 ⚫ 后续政策展望：以旧换新主导，重视家电潜在更新需求。（1）从形式看，以旧换新是中央重点提及对象，经测算目前冰洗、电视潜在更新需求均接近/超过当年内销量，巨大的潜在更新需求为以旧换新的推广提供支撑，政府有可能辅以节能补贴政策，同步引导家电品类结构升级。（2）从时点看，我们参考上轮政策期所呈现节奏，预计 1~2 个季度后可能出台方案细则。（3）从规模看，08-13 三大政策期合计补贴金额约 1200 亿元，其中以旧换新合计补贴金额约 300 亿元，年化补贴金额 120 亿元。由于目前家电规模已是当年的两倍以上，补贴金额预计要更高才有明显效果。 ⚫ 上轮家电补贴政策复盘：刺激效果显著，板块指数大幅跑赢市场。（1）效果：上一轮三大补贴政策共计拉动销售额 1.3 万亿元，09-11 年空冰洗内销出货复合增速分别达 27%、31%、15%，百户保有量快速提升。（2）股价：家电股走势在政策前期基本以估值提升带动为主，政策中期业绩快速增长逐步消化估值，后期稳定的业绩与估值修复形成共振，细分板块看白电、黑电领涨。 ⚫ 投资建议：众多家电品类将受益：预计直接受益品类为保有量较高的刚需品类如白电（空调、冰箱、洗衣机）、电视；厨电（油烟机、燃气灶、热水器）有望纳入补贴范围；其他家电品类和零部件可能间接受益。推荐白电龙头美的集团、海信家电、海尔智家、格力电器；黑电龙头海信视像；零部件龙头三花智控、盾安环境。 ⚫ 风险提示：政策落地不及预期、终端需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动。 [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业:中央积极推动以旧换新政策，3 月空调排产景气度较好 2024-03-03 家用电器行业:中央强调推动消费品以旧换新，家电有望受益 2024-02-25 家用电器行业:24Q1 空调排产双位数增长，预期有所上修 2024-02-04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 美的集团 000333.SZ 人民币 64.51 2023/10/31 买入 71.65 4.78 5.28 13.38 12.10 9.68 8.47 20.70 20.20 海信家电 000921.SZ 人民币 30.42 2024/01/31 增持 27.67 2.02 2.31 15.04 13.19 4.98 4.39 20.59 23.06 海信家电 00921.HK 港币 25.30 2024/01/31 增持 20.78 2.02 2.31 11.48 10.07 4.03 3.56 20.59 23.06 海尔智家 600690.SH 人民币 24.60 2023/10/30 买入 29.54 1.75 1.97 14.05 12.49 7.94 6.98 14.98 14.37 海尔智家 06690.HK 港币 24.20 2023/10/30 买入 30.21 1.75 1.97 12.68 11.28 7.06 6.14 14.98 14.37 格力电器 000651.SZ 人民币 40.12 2023/10/31 买入 51.66 4.98 5.17 8.55 7.92 3.33 2.81 24.50 20.30 海信视像 600060.SH 人民币 25.33 2024/03/04 增持 28.53 1.61 1.90 15.77 13.32 10.25 8.07 11.20 11.70 三花智控 002050.SZ 人民币 24.93 2023/10/30 买入 31.41 0.83 1.05 30.14 23.81 14.23 11.08 20.44 20.56 盾安环境 002011.SZ 人民币 13.01 2024/01/11 增持 15.96 0.69 0.89 18.93 14.80 19.78 7.86 16.52 17.44 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为2024/03/06收盘价，海尔智家、海信家电H股业绩预测货币单位为人民币 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器