2023年年报点评：经营表现平稳，车载照明成长良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月07日增 持得邦照明（603303.SH）2023 年年报点评：经营表现平稳，车载照明成长良好核心观点公司研究·财报点评家用电器·照明设备Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价11.40 元总市值/流通市值5437/5437 百万元52 周最高价/最低价19.29/8.33 元近 3 个月日均成交额24.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《得邦照明（603303.SH）-2023 年三季报点评：车载业务稳步推进，远期外汇公允价值变动增厚业绩》 ——2023-10-22《得邦照明（603303.SH）-2023 年中报点评：车载业务收入增长99%，盈利维持向好态势》 ——2023-08-21《得邦照明（603303.SH）-照明龙头切入车载，控制器引领二次增长》 ——2023-04-23营收表现平稳，四季度业绩有所承压。公司 2023 年实现营收 47.0 亿/+0.9%，归母净利润3.8 亿/+10.3%，扣非归母净利润3.0 亿/-2.8%。其中Q4 收入10.5亿/-1.5%，归母净利润 1.0 亿/-18.8%，扣非归母净利润 0.5 亿/-13.7%。公司拟每 10 股派发现金红利 3.33 元（含税），现金股利支付率为 42.3%。在照明行业承压的背景下，公司通用照明表现稳健，车载照明快速发展，营收实现平稳增长；公司计提资产减值准备合计 0.88 亿元，对利润有所拖累。照明业务表现好于行业，下半年降幅收窄。受到海外需求的影响，2023 年我国照明行业出口表现疲软。根据海关总署的数据，2023 年我国灯具照明行业出口额达到 422 亿美元，同比下降 4.6%，其中 Q4 同比下降 6.5%。公司持续强化与客户的合作，2023 年照明业务同比下滑 2.8%至 40.4 亿，其中 H1/H2分别-6.1%/-0.9%，下半年收入降幅明显收窄。分内外销看，公司照明业务外销收入同比下降 1.4%至 37.5 亿，外销表现好于行业。车载业务快速增长，盈利明显提升。公司持续开拓车企客户，与松下、华域视觉、马瑞利、海拉等知名零部件企业建立了良好的合作关系。2023 年公司车载业务营收 6.2 亿元，同比增长 43.7%，其中 H1/H2 分别+99.3%/+8.7%。分品类看，以车载控制器为主的得邦车用照明收入增长 78.1%至 3.8 亿，车灯结构件收入增长 41.4%至 3.2 亿。随着规模的增长，公司车载业务盈利能力显著提升，2023 年实现净利润 0.4 亿，同比增长 93.4%，净利率达到 6.4%；其中车载控制器净利率 7.0%/+0.7pct，车灯结构件净利率 4.1%/+1.0pct。毛利率持续提升，Q4 经营利润率基本稳定。公司 2023 年毛利率同比+2.6pct至 19.4%，其中 Q4 同比+2.3pct 至 23.6%。公司各业务毛利率均有所提升，通用照明毛利率+2.6pct 至 19.2%，车载照明毛利率+1.6pct 至 19.3%。Q4 公司管理/研发/销售费用率分别+1.5/+0.4/+0.4pct 至 6.6%/5.0%/3.0%；财务费用率受汇兑损益的影响有所下降，同比-3.2pct 至-1.6%；Q4 期间费用率合计同比-0.9pct。受到同期公允价值变动损益较高的影响，公司 Q4 公允价值变动损益同比减少 0.4 亿，叠加资产减值计提，导致Q4 净利率同比-2.0pct至 9.3%。若只考虑毛利率及经营费用变动，公司 Q4 经营利润率基本稳定。风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持 “增持”评级。考虑到公司研发费用等小幅上升及国内照明市场需求疲软，调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.3/4.9/5.5 亿（前值为 4.5/5.2/-亿），增速为+15%/+14%/+12%，对应 PE=13/11/10x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,6574,6975,3615,8616,234(+/-%)-11.7%0.9%14.1%9.3%6.4%净利润(百万元)340376432490550(+/-%)3.9%10.3%14.9%13.5%12.3%每股收益（元）0.710.790.901.031.15EBITMargin6.2%7.8%7.9%8.4%8.6%净资产收益率（ROE）10.4%10.8%11.7%12.4%13.0%市盈率（PE）16.014.512.611.19.9EV/EBITDA18.016.114.813.312.5市净率（PB）1.661.561.471.381.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）603303.SH得邦照明11.40540.710.790.901.0316.014.512.611.11.0增持000541.SZ佛山照明5.50740.170.220.330.3832.524.716.914.60.8买入603515.SH欧普照明15.961191.041.281.441.5915.312.511.110.01.1无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测； 注：欧普照明盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2