纺织服装海外跟踪系列三十八：亚玛芬2023收入增长23%，首次给出2024全年指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月07日超 配1纺织服装海外跟踪系列三十八亚玛芬 2023 收入增长 23%，首次给出 2024 全年指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年3月5日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2023年12月31日的2023财年及第四季度业绩：2023财年收入同比增长23%至43.7亿美元，净利润为-2.09亿美元，去年同期为-2.53亿美元；第四季度收入同比增长10%至13.15亿美元，净利润为-0.95亿美元，去年同期为-1.48亿美元。 国信纺服观点：1）2023 年及四季度业绩：2023 财年收入同比增长 23%，四季度收入增速放缓，毛利率持续提升；全年经调 EBITDA 比率改善，费用率增长致四季度净利率承压；2023 年存货周转天数增加，存货增速低于收入增速，预计 2024 年存货周转效率将改善，2025 年将达到正常化的水平。2）年度收入结构拆分：大中华区及其他亚太地区持续引领增长，Technical Apparel 业务及 DTC 渠道表现亮眼。3）业绩指引：2024 全年预计实现收入增长中双位数，摊薄后每股收益 0.30-0.40 美元。4）投资建议：公司此次业绩与指引彰显了出色的成长性，净利润与市场预期相比略有差距。其中，2023 年收入利润均接近此前业绩预告上限，但利润略低于彭博预期；2024 年收入、毛利率指引略高于彭博预期，经营利润指引略低于彭博预期。分部门看，始祖鸟和中国市场仍为公司重要的增长和盈利驱动力，另外从规划看，北美市场增长潜力可期。公司 2024 及未来 5 年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心。看好安踏体育受益合营公司在 2024 年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。评论： 2023 年及四季度业绩：2023 财年收入同比增长 23%，四季度收入增速放缓，毛利率持续提升亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括 Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic 和 Peak Performance。公司于 2024-2-1 在纽交所上市，安踏体育持有 Amer Sports 股份约 44.74%。2023 财年收入同比增长 23%至 43.7 亿美元，按地区划分，收入增长主要靠大中华区和其他亚太地区带动；按渠道划分，主要受 DTC 渠道快速增长推动；其中北美和大中华区 Technical Apparel 业务增速领先。经调整 EBITDA 同比增长 35%至 6.11 亿美元；经调整净利润为-1.35 亿美元，去年同期为-0.3 亿美元。净利润为-2.09 亿美元，去年同期为-2.53 亿美元。第四季度收入同比增长 10%至 13.15 亿美元。经调整 EBITDA 同比-1%至 1.89 亿美元；经调整净利润为-0.41亿美元，去年同期为盈利 0.46 亿美元。净利润为-0.95 亿美元，去年同期为-1.48 亿美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司历年收入及增速图2：公司历年经调整EBITDA、经调整净利及增速资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理公司季度收入及增速图3：公司季度经调整EBITDA、经调整净利及增速资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理毛利率持续提升，全年经调 EBITDA 比率改善，费用率增长致四季度净利率承压。2023 财年毛利率同比提升 2.4 百分点至 52.1%，四季度毛利率同比提升 1.7 百分点至 52.2%。正面因素主要包括：毛利率最高的始祖鸟品牌增长快于其他品牌、物流成本的降低、采购业绩的改善、渠道和地区结构的变化；负面因素包括：球类及球拍业务的大幅促销环境部分抵消了毛利率增长。2023 财年 SG&A 费用率增长 2.5 百分点至 45.4%，四季度 SG&A 费用率增长 9 百分点至 48.2%，增长的主要因素包括可变销售费用、薪资和与销售相关的奖励、可变营销费用、开店导致的租金成本上升，以及与销售相关的激励措施。2023 财年财务费用率增长 2.7 百分点至 9.3%，四季度财务费用率增长 3.1 百分点至8.7%。在 2 月初上市的同时，公司清偿了约 40 亿美元的股东贷款；并对剩余的 18 亿美元第三方贷款进行了再融资，以获得更优惠的条件，并将到期日延长至 2031 年。经过 IPO 和债务重组，公司资本结构改善，全年经调 EBITDA 比率、经调营业利润率同比提升；净债务与调整后 EBITDA 的比率下降至 3 倍，目标是在未来几年内，通过扩大 EBITDA 和偿还债务，将比率降至 2 倍以下。四季度受收入增速放缓、费用率增长影响，经调 EBITDA 比率、经调营业利润率、经调净利率同比下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：公司历年利润率水平图5：公司历年费用率水平资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理图6：公司季度利润率水平图7：公司季度费用率水平资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理2023 年存货周转天数增加，存货增速低于收入增速。由于 2022 年供应链的不稳定，造成 2023 年库存高企，2023 财年存货周转天数增加，预计 2024 年周转效率将改善，2025 年将达到正常化的水平。2023 年底库存比 2022 年底增长了 21%，低于全年 23%的收入增长率。管理层表示当前库存情况健康良好，目标是使库存增长率与收入增长率保持一致或低于收入增长率。图8：公司历年存货金额及增速图9：公司历年运营资金周转情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 年度收入结构：大中华区及其他亚太地区持续引领增长，Technical Apparel 业务及 DTC 渠道表现亮眼。1、分品类收入及营业利润：1）Technical Apparel 业务：收入同比增长 45%至 15.9 亿美元，主要得益于57%的 DTC 渠道增长；调整后营业利润率同比增长 4.1 百分点至 19.7%。分地区来看，大中华区和美洲区均增长 30%，其他亚太地区增长超过 40%。2）Outdoor Performance 业务：在 EMEA 地区、大中华区以及其他亚太地区的带动下，收入同比增长 18%至 16