财政动态跟踪系列2：如何看待3%的赤字率？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 如何看待 3%的赤字率？ ——财政动态跟踪系列 2 报告要点 [Table_Summary]如何看待 2024 年 3%的赤字率？我们从以下几个方面进行回答。1）2023 年财政收支完成情况如何？第一、二本账收入完成度分别为 99.8%、90.5%。2）2024 年财政的增量在哪里？广义赤字实际增加 1.28 万亿，第二本账支出增速抬升。3）2024 年财政的减量在哪里？第一本账收入增速下调，第二本账收入仍有下行压力。4）如何看待 2024 年财政支出力度？中央加杠杆，地方去杠杆，2024 年整体适度加力。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 韩轶超 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 如何看待 3%的赤字率？ ——财政动态跟踪系列 2 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 3 月 5 日，全国两会召开，2024 年赤字率拟按 3%安排，赤字规模 4.06 万亿元，拟安排地方政府专项债券 3.9 万亿元，拟发行 1 万亿元超长期特别国债、不计入赤字。 事件评论 ⚫ 2023 年财政收支完成情况如何？第一、二本账收入完成度分别为 99.8%、90.5%。 2023 年一般公共预算、政府性基金分别实现收入 21.7 万亿、7.1 万亿，同比分别增长6.4%、下降 9.2%。与年初预算相比，2023 年第一、二本账收入完成度分别为 99.8%、90.5%，支出完成度分别为 99.8%、85.9%。受第二本账收入下滑影响，2023 年广义财政收入、支出分别仅录得 2.1%、1.3%的增速。2010 年以来，2023 年第二本账支出进度仅高于 2015 年和 2022 年，广义财政支出增速仅高于 2021 年。 ⚫ 2024 年财政的增量在哪里？广义赤字实际增加 1.28 万亿，第二本账支出增速抬升。 （1）首先，在预算安排上，3%的赤字率对应赤字规模 4.06 万亿（中央赤字 3.34 万亿、地方赤字 0.72 万亿），加上 1 万亿特别国债和 3.9 万亿专项债，合计广义赤字 8.96 万亿，较 2023 年的 8.68 万亿（赤字 4.88 万亿，专项债 3.8 万亿）增加 2800 亿。其次，从实际使用来看，由于去年的万亿增发国债结转 5000 亿至今年使用，也就是说 2023 年的实际广义赤字减少为 8.18 万亿，今年的实际广义赤字增加为 9.46 万亿，增加 1.28 万亿。 （2）政府性基金预算支出预计 12.02 万亿，增长 18.6%，支出增幅较高主要有三大原因：一是 2024 年拟发行１万亿超长期特别国债、不计入赤字、计入第二本账，拉动 9.9 个百分点的增速；二是 2024 年政府性基金预算对一般公共预算的补充收入从 5600 亿降至 0亿，客观上第二本账可用资金增多，拉动 5.5 个百分点的增速；三是第二本账近年来总是有结余资金产生，导致每年实际支出规模降低，基数降低，拉动 9.0 个百分点的增速。 ⚫ 2024 年财政的减量在哪里？第一本账收入增速下调，第二本账收入仍有下行压力。 （1）2024 年一般公共预算收入预计 22.4 万亿，增长 3.3%，低于 2023 年的预期增速6.7%，也低于 2024 年隐含的名义 GDP 增速 7.4%。主要系 2022 年制造业中小微企业缓税入库一次性垫高 2023 年基数、2023 年年中出台的一些减税降费政策对 2024 年产生翘尾减收，以及 2024 年继续实施结构性减税降费政策影响，财政收入大幅增长或有难度。 （2）2024 年政府性基金收入预计 7.08 万亿，增长 0.1%。从历史来看，2022-2023 年第二本账收入预算增速几乎均在 0%附近，但实际实现情况低于预期，分别同比下滑 20.5%、9.2%。若地产销售持续低迷，2024 年卖地收入或有持续承压。 ⚫ 如何看待 2024 年财政支出力度？中央加杠杆，地方去杠杆，2024 年整体适度加力。（1）从赤字率来看，2024 年狭义赤字率从 3.8%下降到 3%，广义赤字率从 6.9%下降到 6.6%，但如果从实际可使用的资金来看，2024 年广义赤字增加 1.28 万亿，实际广义赤字率从6.5%提升到 7%。（2）进一步的，若考虑类财政资金 PSL，更大口径的广义赤字率则从6.6%提升到 7.1%。（3）判断财政力度不仅仅要看赤字率，还要看财政支出增速。若不考虑调出资金，2024 年广义财政收入预算、支出预算增速分别为 2.5%、7.9%；若假设政府性基金收入与 2023 年一样，同比下滑 9%，且按照预算安排不产生结余资金，那么 2024年广义财政收入、支出增速则将分别回落至 0.3%、6.2%；两种情况下，广义财政支出增速均高于 2023 年 1.3%的水平。 风险提示 1、政策效果不及预期；2、经济下行压力加大。 相关研究 [Table_Report]•《关注五大细节——2024 年政府工作报告点评》2024-03-05 •《抓住需求的牛鼻子——2 月 PMI 数据点评》2024-03-01 •《久违的 25BP LPR 下调——央行动态跟踪系列5》2024-02-20 2024-03-06%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 中国经济 | 点评报告 图表目录 图 1：2010 年以来，第一本账收入、支出完成度（%） .............................................................................................. 4 图 2：2010 年以来，第二本账收入、支出完成度（%） .............................................................................................. 4 图 3：1996 年以来，第一本账收入增速与 GDP 名义增速对比（%） ......................................................................... 4 图 4：2011 年以来，第二本账收入预期增速与实际增速对比（%） ............................................................................ 4 图 5：历年中央、地方政府性基金收入大于支出部分规模（亿元） ..............................................