宏观视角：经济主题记者会上的几个新增看点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 经济主题记者会上的几个新增看点 华泰研究 2024 年 3 月 06 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 常慧丽，PhD 研究员 SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 十四届全国人大二次会议于 3 月 6 日召开经济主题记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、证监会主席吴清回答中外记者提问。相对于昨天（3 月 5 日）的 2024年政府工作报告（参见《2024 政府工作报告的几大看点》，2024/3/6），我们总结宏观经济层面的新增亮点如下： 1. 1-2 月生产和出口增长偏强 发布会上提及今年 1-2 月发电量、出口（或为人民币计价）均实现了 2 位数的同比增长。记者会上，国家发展和改革委员会主任郑栅洁表示，“今年前 2 个月全国统调发电量同比增长 11.7%，工业用电量增长 9.7%”，较去年 12 月发电量和工业用电量增速 8.5%和 8.0%进一步回升。此外表示“今年 1-2 月份进出口有望延续去年 10 月份以来的增长趋势，根据海关初步统计，前两个月出口增长 10%左右”，该增速或为人民币计价口径、若调整为美元计价口径、经汇率调整后可能录得 4-6%的同比增速、对比去年 12 月出口同比增速 3.8%（人民币计价）/2.3%（美元计价）有所上行。如我们此前分析（参见《出口温和回升，地产需求偏弱》，2024/3/3），1-2 月华泰出口需求日度指数（HDET）均值同比录得约 4-6%左右，节前“抢出口”效应亦有一定影响、但随着 3 月基数上行、叠加外贸商复工可能偏晚的季节性因素、同比增速或有所回落。整体而言，制造业景气度或受出口温和复苏的推动、环比低位回升，但后续回升动能仍待观察。 2. 货币政策仍有降准空间，结构性政策持续发力 货币政策仍有降准空间，结构性货币政策在“五大领域”外，将以更大力度推进企业设备升级投资。在总量政策方面，央行行长潘功胜在发布会上表示，目前中国银行业的平均存款准备金率是 7%，未来仍有降准空间。同时，央行将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量，并统筹兼顾银行业资产负债表健康性，继续推动社会综合融资成本稳中有降。在结构性政策方面，央行将进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。此外，央行将设立科技创新和技术改造再贷款，以支持企业设备升级投资。综合来看，通过结构性货币政策工具推动基础货币扩张可能是央行稳增长的主要抓手。我们认为，为支撑合理的 M2 增长（如 9%左右的水平），基于 1 月 7.89 的货币乘数简单测算，今年基础货币可能需要扩张 3-3.5 万亿元。 3. 设备升级涵盖面可能比预期更广、且力度可能值得关注 设备升级年规模或达万亿，但实际新增需求仍需观察实际落地情况。国家发展和改革委员会主任郑栅洁提到去年中国工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9 万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模 5 万亿以上的巨大市场。具体而言，重点将聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等 7 个领域。以工业为例，中国是制造业大国，很多设备保有量位居全球第一，去年末规模以上工业企业资产已超过 160 万亿元。值得注意的是，我们认为设备更新或不仅是狭义制造业产能和设备升级，可能也涵盖广义的设备折旧等（资本消耗）概念，拉动当年投资需求的体量可能仍需进一步观察政策鼓励的力度以及落地效果。 4. 家电、汽车以旧换新的潜在政策空间较大 家电、汽车以旧换新政策空间较大，或对细分行业带来一定支撑。国家发展和改革委员会主任郑栅洁表示，我国汽车、家电、家装等市场综合体量大，有相当一部分产品有着使用年限长存在安全隐患、能耗排放较高等问题，并且随着科技的日益进步，广大群众对于更高质量、更智能、更绿色、更具个性化的消费品也在日益增长，种种迹象表明市场的潜在更新需求进入了集中释放期。其中耐用消费品方面，汽车、家电更新换代也能创造万亿规模的市场空间。2 月 23日的中央财经委员会第四次会议亦强调鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。因此，随着新一轮大规模设备更新及消费品以旧换新政策的落地，或将为汽车、家电、机械及软件设备等需求提供一定支撑。 风险提示：政策细则不及预期，海外需求快速回落拖累出口增长。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 华泰出口需求日度指数拟合值显示 1-2 月出口同比有所回升、持续性仍待观察 资料来源：亿海蓝，CEIC，华泰研究 图表2： 1-2 月出口累计同比较季节性均值的偏离 图表3： 3 月出口同比较季节性均值的偏离 注：计算方式上，我们首先将 2005 年至 2023 年 1-2 月的出口指标进行定基比处理，再根据 1-2 月较 12 月的环比均值作为季节性环比计算出 1-2 月季节性均值、再将其和实际的 1-2 月累计同比对比得到偏离度。 资料来源：CEIC，华泰研究 注：计算方式上，我们首先将 2005 年至 2023 年 3 月的出口指标进行定基比处理，再根据 3 月较 12 月的环比均值作为季节性环比计算出 3 月季节性均值、再将其和实际的 3 月同比对比得到偏离度。 资料来源：CEIC，华泰研究 24年1月拟合4.6 2月拟合6.5 3月至今-10.7 12月2.3 -30-20-1001020304050607020-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01（%）华泰出口需求日度指数（截至2024/3/5）华泰出口需求日度指数（HDET）出口金额同比-30-20-1001020301/191/241/292/32/82/132/182/23（百分点）1-2月出口累计同比较季节性均值的偏离春节的公历日期-70-60-50-40-30-20-1001/221/292/52/122/19（百分点）3月出口同比较季节性均值的偏离春节的公历日期 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘、常慧丽，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提