中国石油(601857)能源安全压舱石，业绩中枢稳步上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国石油 (857 HK/601857 CH) 港股通 能源安全压舱石，业绩中枢稳步上行 华泰研究 首次覆盖 857 HK 601857 CH 投资评级： 买入(首评) 增持(首评) 目标价： 港币：7.60 人民币：10.09 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 857 HK 601857 CH 目标价 7.60 10.09 收盘价 (截至 3 月 5 日) 6.07 9.05 市值 (百万) 1,138,390 1,656,340 6 个月平均日成交额 (百万) 615.12 1,209 52 周价格范围 4.11-6.34 5.44-9.21 BVPS 7.75 7.75 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 06 日│中国内地/中国香港 石油化工 能源安全压舱石，首次覆盖给予 A/H“增持/买入”评级 公司作为国内油气领域一体化龙头，在油气开采方面贯彻稳油增气战略，天然气自产量稳步提升，且逐步优化开采成本；进口气拓展来源，压降进口成本，需求端顺应市场化改革大势，推进天然气顺价；石油加工方面推进传统炼厂技改升级，成品油受益于格局优化。我们预计 24-25 年布伦特原油均价82/80 美元/桶，公司整体盈利受油价波动影响减弱，业绩中枢稳步上行，公司加强市值管理考核，预计 23-25 年归母净利润分别为 1628/1769/1882 亿元，对应 A 股 EPS 为 0.89/0.97/1.03 元，参考港币汇率 0.91，公司 23-25年港股 EPS 为 0.98/1.07/1.13 港元，参考 A/H 股可比公司估值水平（2024年 Wind/bloomberg 一致预期平均 10.4/7.1xPE），给予 A/H 股 10.4/7.1xPE，每股目标价 10.09 元/7.60 港元，分别给予 A/H“增持/买入”评级。 “碳中和”桥梁天然气业务量价齐升，公司综合成本稳步下降 天然气作为“碳中和”下化石能源的桥梁，依托高效、清洁、低碳优势需求量有望稳步提升，伴随中国天然气市场化改革展开，气源企业推进顺价。成本方面，公司自产气伴随优质资源勘探量增长，非常规气的开发技术进步，22 年可销售天然气量占油气总产量占比由 12 年 29.5%提升至 43.5%后仍有望继续提升，且开采成本稳步下降，进口气占比高的管道气来源逐渐丰富，进口综合成本有望下移，公司在国内气源企业竞争中综合成本优势凸显，有利于获取增量市场。天然气的快速发展，使公司业绩对油价波动敏感性减弱。 原油进入存量时代，供给侧支撑价格高位震荡 “碳中和”背景下，原油长期需求预期走弱，中期角度，我们认为产油国定价策略转向“利重于量”，2021 年以来减产执行到位，且持续保持超额减产进一步强化该预期。考虑 2024 年沙特阿拉伯等主要产油国财政平衡成本处于 60-80 美元/桶区间，我们预计 24-25 年布伦特原油均价 82/80 美元/桶。短期来看，2022 年以来全球下游成品油炼厂裂解价差回落至常规水平，终端出行需求不易显著提振，23Q4 北半球成品油快速累库，导致原油需求预期走弱压制油价，在此背景下，红海危机成为了支撑油价高位运行的关键。 成品油受益于供给格局优化，化工品加速降本扩能 石油加工方面，下游成品油行业经历整顿后，合规炼厂及加油站受益于行业格局优化；石化产品方面，一方面公司利用副产气等自有资源，压低化工品成本，另一方面公司加快传统炼厂产能技改升级，做大化工品规模，延伸产业链，并扩大新材料领域布局。 风险提示：1) 国际油价大幅下跌风险；2）中国宏观需求修复不达预期风险；3）国际天然气资源显著过剩风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,614,349 3,239,167 3,252,722 3,362,810 3,382,312 +/-% 35.19 23.90 0.42 3.38 0.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 92,161 149,375 162,843 176,901 188,187 +/-% 385.01 62.08 9.02 8.63 6.38 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 0.82 0.89 0.97 1.03 ROE (%) 7.43 11.34 11.37 11.30 11.02 PE (倍) 17.97 11.09 10.17 9.36 8.80 PB (倍) 1.31 1.21 1.11 1.01 0.93 EV EBITDA (倍) 5.05 4.19 4.87 4.48 4.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(0)234568Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中国石油沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国石油 (857 HK/601857 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 5 国内油气一体化龙头，能源安全压舱石 ................................................................................................................ 6 业务结构优化应对原油价格周期，盈利重回历史高位 ........................................................................................... 7 稳油增气带动业务结构性变化，天然气业务持续增长 .....................................................................................