越秀交通基建(1052.HK)扣非利润符合预期，维持高分红比例

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 越秀交通基建 (1052 HK) 港股通 扣非利润符合预期，维持高分红比例 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.34 2024 年 3 月 06 日│中国香港 路桥 扣非利润符合预期，分红比例达到 59.8% 公司 2023 年录得收入 39.67 亿元（同比+20.6%）、归母净利 7.65 亿元（同比+68.9%）。因汕头海湾大桥受平行路段持续分流影响，公司计提减值损失1 亿元，剔除后扣非净利约 8.65 亿元，符合我们预期（8.66 亿元）。净利同比增长，主因：1）疫后经济复苏，出行意愿回升；2）业绩低基数。公司2023 全年股息达到 0.30 港元/股（其中已派发中期股息 0.15 港元/股），全年股息率约 6.6%，分红比例达到 59.8%。考虑深中通道对虎门大桥的分流、广州北二环施工影响，我们下调 2024/25 年净利润预测至 8.10/8.69 亿元（前值 8.59/9.74 亿元）；引入 2026 年净利润预测 9.21 亿元。我们下调目标价5.5%至 5.34 港元（前值 5.65 港元），基于 10 x2024E PE（前值 10x 2023E PE），即 2016-2023 年平均 PE。维持“买入”。 23 年路费收入显著回升，受益于出行复苏 公司 2023 年路费收入同比增长 20%，主因：1）新收购的兰尉高速贡献增量；2）其他路段收入同比增长 12%，受益于出行复苏。剔除兰尉/汉孝高速后，23 年扣非路费收入略超 21 年 3%。据公安部统计，23 年末全国机动车保有量较 19 年末增长 25%。但相较于 19 年，公司主要路段受到周边路网分流影响，收入增速低于汽车保有量增速。广州北二环/尉许高速 23 年路费收入较 19 年下降 9/9%，其他路段（不含 19 年起收购与出表项目）较 19年增长 6%。公司 2023 年毛利达到 21.47 亿元，同比增长 25%，主要受益于出行复苏；23 年毛利较 19 年增长 7%。 因资产负债率改善、利率下降，财务费用获得优化 分车型看，2023 年客车强、货车弱。全国干线高速公路客车断面交通量同比增长 31%，较 21 年增长 14%；货车交通量仅同比增长 3%，但较 21 年下降 2%（交通部规划院）。因现金流改善，公司 23 年末资产负债率同比下降 1.5pct至 59.3%。伴随市场利率下降，23年末借贷实际利率同比下降 14bp至 3.24%。综上，23 年财务费用同比降低 0.6 亿元，降幅达到 10%。此外，一般及行政开支同比降低 0.4 亿元，降幅达到 14%。 24 年春运客车流量向好，货车改善仍值得期待 今年春节假期较长，掀起自驾游热潮。春运期间（1.26-3.4），高速公路及普通国省道小客车人员出行量同比增长约 5.5%，比 19 年同期增长 31.5%（交通部），显示强劲出行意愿。但考虑春节免收通行费天数增加 2 天、闰年天数增加 1 天，则 1Q 收费天数同比减少 1.2%。1-2 月全国高速公路货车通行量同比增长 6.5%（交通部），货运也在恢复中，后续改善仍值得期待。 风险提示：经济增长放缓、资本开支超预期、路网分流、收费标准下调。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 5.34 收盘价 (港币 截至 3 月 5 日) 4.58 市值 (港币百万) 7,563 6 个月平均日成交额 (港币百万) 10.12 52 周价格范围 (港币) 3.65-4.80 BVPS (人民币) 6.94 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,289 3,967 4,044 4,151 4,296 +/-% (11.16) 20.61 1.94 2.65 3.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 453.11 765.31 810.29 868.79 921.03 +/-% (69.07) 68.90 5.88 7.22 6.01 EPS (人民币，最新摊薄) 0.27 0.46 0.48 0.52 0.55 ROE (%) 3.98 6.70 6.87 7.14 7.34 PE (倍) 15.35 9.09 8.58 8.01 7.55 PB (倍) 0.62 0.60 0.58 0.56 0.55 EV EBITDA (倍) 10.23 8.36 8.53 8.65 8.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(20)(12)(4)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)越秀交通基建恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 越秀交通基建 (1052 HK) 估值方法 我们的目标价 5.34 港币是基于 10 倍 2024 年预测 EPS（人民币 0.48 元），以及当前人民币兑港币汇率（0.91）。目标 PE 倍数与公司 2016-2023 年均值（10 倍动态 PE）相当。公司首个 C-REIT 上市后，至今尚未扩募，我们暂不考虑 C-REIT 平台带来的估值溢价。 我们的前目标价 5.65 港币是基于 10 倍 2023 年预测 EPS（人民币 0.52 元），以及人民币兑港币汇率 0.92。目标 PE 倍数较公司 2016-2019 年均值（9 倍动态 PE）高出 10%，主要得益于公司在 2021 年底发行 C-REIT 平台，使其长期增长潜力更高。 风险提示 经济增长放缓、资本开支超预期、路网分流、收费标准下调。 图表1： 越秀交通基建 PE-Bands 图表2： 越秀交通基建 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 07132026Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(港币)━━━━━ 越秀交通基建25x20x15x10x5x02457Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(港币)━━━━━ 越秀交通基建0.8x0.7x0.6x0.5x0.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 越秀交通基建 (1052 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025