沪光股份(605333)深度报告：线束行业空间与壁垒双提升，国产龙头业绩现拐点

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件http://www.stocke.com.cn1/23请务必阅读正文之后的免责条款部分沪光股份(605333)报告日期：2024 年 03 月 02 日线束行业空间与壁垒双提升， 国产龙头业绩现拐点——沪光股份深度报告投资要点国产线束龙头，老牌合资、国产新锐齐青睐沪光股份是国产线束总成龙头，深耕线束行业 26 年，产品为全种类汽车线束。公司与大众汽车集团合作紧密，与江淮等大型整车厂长期合作。近年来获奔驰等国际知名品牌，及赛力斯、理想汽车等国产新锐客户多个项目的定点和量产。2015-2022 年，公司营收 CAGR 达 18% 。2022 年，公司国内市场份额约 4%。汽车智能化、轻量化、高压化、国产化致空间与壁垒双提升，龙头充分受益1）智能化致市场规模高增：汽车向电动化、智能化持续进展，预计新能源车用线束价值量相比燃油车翻倍，传感器装车数量 2023 年相比 2020 年翻倍，汽车线束市场规模有望持续增长至 2025 年接近 1500 亿元。2）公司引领线束轻量化：铝导线技术是汽车轻量化下必然的技术路线，公司已率先取得突破并批量交付，有望借此扩大市场份额。3）汽车高压化利好高品质龙头：800V 平台对高压线束提出了更高的质量门槛要求，公司品质领先，占得市场先机，市场份额有望扩大。4）国产替代持续演进：全球线束市场外资 5 巨头份额超 80%，国产替代演进持续利好国产线束龙头。标杆新能源客户持续放量，业绩拐点显现1）营收拐点：公司近年来着力开拓新能源客户，取得理想、赛力斯、T 客户等多个热门新能源车型定点，供应赛力斯问界 M5、M7、M9 等多款新锐车型。随着下游客户销售放量，公司营收快速增长，业绩拐点显现。2）利润拐点：2020-2021 年，原材料价格波动等因素致利润率下降，2021 年公司亏损约 100 万元。2022 年扭亏，公司利润率和 ROE 探底回升。2023 年公司毛利率持续改善，前 3 季度实现毛利率 11.78%，同比增加 0.94pct。盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营收为 40.48、68.26、87.62 亿元，同比分别增长23.5%、 68.6%、28.4%；归母净利润为 0.65、2.08、3.32 亿元，2023-2025 年同比分别增长 58.4%、219.9%、59.3%，对应 EPS 为 0.15、0.48、0.76 元。公司品质领先，单车价值量高，下游客户结构优质，业绩成长性高，享受更高的估值溢价，给予“买入”评级。风险提示客户拓展不及预期; 行业景气度不及预期; 原材料价格波动风险。投资评级: 买入(首次)分析师：邱世梁执业证书号：S1230520050001qiushiliang@stocke.com.cn基本数据收盘价￥23.06总市值(百万元)10,072.06总股本(百万股)436.78股票走势图相关报告财务摘要[Table_Forcast](百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入3278404868268762(+/-) (%)33.91%23.50%68.63%28.36%归母净利润4165208332(+/-) (%)-17.63%58.41%219.85%59.32%每股收益(元)0.090.150.480.76P/E245.26154.8248.4130.38ROE3.67%4.28%12.57%17.22%资料来源：浙商证券研究所沪光股份(605333)公司深度http://www.stocke.com.cn2/23请务必阅读正文之后的免责条款部分投资案件盈利预测、估值与目标价、评级1)我们认为沪光股份作为汽车线束总成龙头，充分受益于汽车行业电动化智能化、国产化、轻量化和高压化的趋势。公司凭借优秀的产品质量，锁定优质客户，获得一线合资品牌和先锋新能源品牌的一系列定点和量产订单，收入或持续放量。2)我们预计公司 2023-2025 年营收为 40.48、68.26、87.62 亿元，同比分别增长23.5%、 68.6%、28.4%；归母净利润为 0.65、2.08、3.32 亿元，2023-2025 年同比分别增长 58.4%、219.9%、59.3%，对应 EPS 为 0.15、0.48、0.76 元。3)公司品质领先，单车价值量高，下游客户结构优质，业绩成长性高，享受更高的估值溢价，给予“买入”评级。关键假设1) 随着公司配套 T 客户、理想汽车、赛力斯等客户的爆款车型放量，公司来自成套线束（占营收 70%以上）的营收快速增长。2) 公司着重发展新能源汽车业务，新能源车配套占比提升，发动机线束业务增长有限。3) 各项费用率随产能提升而有所摊薄。我们与市场的观点的差异市场认为，汽车线束生产较多依赖人工组装、技术门槛不高，可能导致竞争格局恶化。然而我们认为，汽车线束供应商需配合主机厂同步研发，供应体系相对封闭、合作相对稳定，具备相当高的进入壁垒。公司作为线束总成龙头，与一线合资品牌合作稳定，又因严格品控获新能源头部品牌青睐，业绩成长具备较强确定性。股价上涨的催化因素公司配套 T 客户、理想汽车、赛力斯等客户的爆款车型放量。风险提示客户拓展不及预期：可能出现大客户车型由于市场拓展乏力、质量等问题减产等情况，造成公司配套产品销量不及预期。行业景气度不及预期：可能出现汽车消费意愿下降，汽车行业景气度不及预期的情况，造成公司所在行业增速下行。原材料价格波动风险：公司主要原材料为导线、端子等，其成分主要为铜，铜材属于大宗商品价格，可能受到经济周期、市场需求、汇率等因素的影响，出现较大波动。沪光股份(605333)公司深度http://www.stocke.com.cn3/23请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 线束龙头深耕行业 26 年，老牌车企、国产新锐齐青睐.......................................................................... 51.1 深耕线束行业 26 年，产品涵盖全种类汽车线束..............................................................................................................51.2 股权集中于家族，护航企业行稳致远。........................................................................................................................... 62 空间与壁垒双提升，千亿赛道龙头充分受益............................................................................................ 72.1 线束千亿市场规模，寡头竞争格局....................................................