老凤祥(600612)23全年归母净利同比增长30%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 老凤祥 (600612 CH) 23 全年归母净利同比增长 30% 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 84.83 2024 年 3 月 05 日│中国内地 零售 2023 年营收同比增长 13.4%，归母净利同比增长 30.2%，维持买入 3 月 4 日公司发布业绩快报，公司 2023 年实现营收 714.4 亿元，同比增长13.4%；实现归母净利 22.1 亿元，同比增长 30.2%。其中 23Q4，公司实现营收 93.7 亿元，同比下滑 1.0%，我们认为主要系黄金交易业务增长拖累所致；实现归母净利 2.5 亿元，同比下滑 27.3%，我们认为主要系公司批发业务较快增长、销售费用增加所致。考虑到 2024 年珠宝行业价格竞争进一步加剧，我们下调了公司 2024 年营收至 827 亿元（前值 872 亿元），归母净利至26.1 亿元（前值 27.7 亿元），参考 wind 可比公司一致预期 13.5xPE，考虑到公司于 2024 年进一步推行职业经理人制度在上市公司层面的落地，有望提升公司整体经营活力，且沪金价格上涨对公司股价也有所催化，我们给予公司2024 年 17xPE，目标价 84.83 元（前值 78.37 元），维持买入评级。 双百改革更进一程，公司计划于 24 年全面实行职业经理人制度 2018 年公司被纳入首批国资国企“双百”行动试点企业，2023 年公司基本上实现了下属子公司实现职业经理人制度全覆盖的目标。2024 年 2 月 28 日，公司发布公告，由董事会、监事会审批通过了《关于制定〈老凤祥股份有限公司职业经理人制度〉的议案》，议案提出公司范围内全面推广实施职业经理人制度，以激发经理层成员的动力与活力。在市场竞争日益加剧的行业背景下，我们看好管理层活力焕发后对公司经营效率与核心竞争力的提升。 沪金价格上涨有望推动行业销售增长，竞争加剧对公司盈利影响有限 3 月 4 日，上海黄金 Au9999 价格上涨 1.47%。美国 ISM 制造业 PMI 超预期回落，叠加 Waller 称联储将提高国库券占比导致降息预期升温，黄金价格有望继续上涨。上涨预期下，短期虽对终端销售有所抑制，但中长期保值心理对销售仍呈正面促进作用。并且，虽然行业终端价格竞争加剧，但公司以加盟模式为主，对批发业务的盈利能力影响有限。 3 月淡季建议关注金价变化对公司带来的基本面影响 公司进入 4 月订货会备货阶段，金价的快速上涨对公司的成本端影响存一定的不确定性。同时，金价短期的波动对 3 月的终端动销也会产生影响，若动销加快、渠道库存下降则有助于订货会的出货，反之则对订货会产生不利影响。因此 3 月淡季下建议关注金价对终端动销的影响以及加盟商的补货情况。 风险提示：金价波动、行业竞争进一步加剧、职业经理人制度落地不达预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (人民币) 84.83 收盘价 (人民币 截至 3 月 5 日) 71.53 市值 (人民币百万) 37,419 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 99.76 52 周价格范围 (人民币) 50.56-73.85 BVPS (人民币) 21.65 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 58,691 63,010 71,459 82,705 93,820 +/-% 13.47 7.36 13.41 15.74 13.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,876 1,700 2,214 2,608 3,018 +/-% 18.30 (9.38) 30.21 17.79 15.73 EPS (人民币，最新摊薄) 3.59 3.25 4.23 4.99 5.77 ROE (%) 22.54 18.93 20.84 20.82 20.55 PE (倍) 19.94 22.01 16.90 14.35 12.40 PB (倍) 4.07 3.69 3.23 2.83 2.48 EV EBITDA (倍) 11.08 13.01 8.77 8.90 6.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(6)122946Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)老凤祥沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 老凤祥 (600612 CH) 图表1： 可比公司估值情况（wind 一致预期，截至 3 月 5 日） 市值 收盘价 PE（x） 公司代码 公司名称 （上市地货币；亿元） （上市地货币；元） 2024E 2025E 002867 CH 周大生 210.31 19.19 12.73 10.98 600916 CH 中国黄金 185.14 11.02 15.32 13.27 002345 CH 潮宏基 54.38 6.12 11.29 9.42 1929 HK 周大福 1,124.62 11.26 14.51 12.54 均值 13.46 11.55 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 老凤祥 PE-Bands 图表3： 老凤祥 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0295887116Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 老凤祥25x20x15x10x5x023456891Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 老凤祥4.0x3.5x3.0x2.5x2.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 老凤祥 (600612 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 21,011 24,747 25,441 30,077 31,257 营业收入 58,691 63,010 71,459 82,705 93,820 现金 7,046 5,577 12,106 7,320 14,251 营业成本 54,130 58,233 65,625 76,118 86,313 应收账款 177.29 442.24 34.15 517.22 108.25 营业税金及附加