山西汾酒(600809)收获之年

证券研究报告 | 公司点评报告2024 年 03 月 05 日强烈推荐（维持）收获之年消费品/食品饮料目标估值：293.0 元当前股价：236.6 元近期我们对汾酒多渠道跟踪并参加公司投资者交流会，与公司履新董秘及管理层进行深度交流。2024 年战略定调，复兴纲领第一阶段收官之年管理再突破。青花 20渠道掌控力提升，找准机会缩小与竞品差距。复兴版运作思路明确，资源聚焦重点布局。汾享礼遇经历春节考验进展良好，数字化更进一步。内外部势头良好，高质量发展延续，维持 23-25 年 EPS 为 8.74、10.86、13.32 元，对应 24 年 22X，维持“强烈推荐”！战略定调，复兴纲领第一阶段收官之年管理再突破。公司强调，2024 年汾酒集团以复兴纲领为总框架，实现发展、营销、品质、文化、改革、管理、人才、民生“八大纲领”新突破。文化方面，注重文化事件营销，对品牌、产品进行文化重塑，推动汾酒文化美誉度与国际化进程。人才方面，坚持“专家掌权”的用人导向，近期将市场化招聘高素质人才参与青花专项工作。改革方面，以系统发展观推进制度改革，把业内业外的优秀经验和具体做法学回来，提出理念学华为、管理学华润等措施。品质方面，全面加强顾问团队建设，保障汾酒生产向“极致酿造”迈进，同时“2030”产能规划工程正在有序建设投产进程中。青花 20 渠道掌控力提升，找准机会缩小与竞品差距。青花 20 即将迈入百亿级别大单品序列，公司对该产品的系统化管理能力提升，整体趋势向好，未来有望在现有基础上，逐步拉近与竞品的价格差距，成为次高端价格带的引领品牌。根据微酒报道，从 3 月 15 日起，53 度、42 度汾酒青花 20，53 度巴拿马基础版将上调出厂价，青花 20 将涨价 20 元/瓶，渠道市场价格顺延上调，这也验证了公司的价格战略，持续拉升品牌高度。复兴版运作思路明确，资源聚焦重点布局。西安会议后公司明确复兴版运作思路，未来重点布局三类市场，1 是对手操作有问题市场，2 是原有优势市场进一步强化，3 是北上深等对高端消费有引领的市场。重点市场将投入更多资源，率先做增长。过去青 30 价值被低估，外在表达和传递不够明确，重视程度也不够。目前顶层规划、人员团队、资源投放、增量分解都有了更具体的规划。力求实现“销量好、价格好、模式成熟”三个目标，高端产品区隔度与设计方案正在研讨进程中。汾享礼遇经历春节考验进展良好，数字化更进一步。23 年年底汾酒落地“汾享礼遇”模式，构建“厂商-经销商-终端”良好生态关系，根据公司反馈，合作比例数据和实际动销来看都有不错的表现，春季旺季考验进展良好，这一模式将统一终端价格，打造汾酒长期品牌成长动能与竞争力。24 年公司将不断提升数字化多方面管理能力，应用芯片+二维码+物流码体系，实现五码合一。动销优异，价格回升。渠道调研反馈，汾酒春节动销表现优于其他同价位竞品，青花 20 在河南、山东等表现强劲，有双位数以上动销增长。量价方面，复兴版 30、青花 20 批价有所上升，青 20 批价回升至 360-370，渠道信心足，整体库存 1.5-2 个月良性区间内。投资建议：内外部势头良好，高质量发展延续，维持“强烈推荐”！管理层经验丰富，谦逊务实，内部议案政策推行顺畅，企业进入高效的复兴状态。一季度开门红动销良好，奠定全年业绩基础，此外公司积极强化中长期竞争力，汾享礼遇进展良好，复兴版操作思路明确，高质量发展延续。维持 23-25 年 EPS为 8.74、10.86、13.32 元，对应 24 年 22X。目标价 293 元，维持“强烈推荐”基础数据总股本（百万股）1220已上市流通股（百万股）1220总市值（十亿元）288.6流通市值（十亿元）288.6每股净资产（MRQ）21.9ROE（TTM）38.9资产负债率35.6%主要股东山西杏花村汾酒集团有限责任公司主要股东持股比例56.57%股价表现%1m6m12m绝对表现16-5-14相对表现531资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《山西汾酒（600809）—风正势好正扬帆，24 年攻守兼备，游刃有余》2023-12-072、《山西汾酒（600809）—青花控货挺价，从容应对 24 年开门红》2023-10-273、《山西汾酒（600809）—腰部产品发力，经营效率提升》2023-08-25于佳琦S1090518090005yujiaqi@cmschina.com.cn刘成S1090523070012liucheng5@cmschina.com.cn山西汾酒（600809.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告投资评级。 风险提示：省内市场需求不及预期、复兴版开拓不及预期、青花价格表现不及预期等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入(百万元)1997126214320283833446083同比增长43%31%22%20%20%营业利润(百万元)702910873142871772721754同比增长66%55%31%24%23%归母净利润(百万元)53148096106621324816245同比增长73%52%32%24%23%每股收益(元)4.366.648.7410.8613.32PE54.335.727.121.817.8PB19.013.510.47.65.8资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告表 1：山西汾酒单季度利润表资料来源：公司数据、招商证券图 1：山西汾酒历史 PE Band图 2：山西汾酒历史 PB Band资料来源：公司数据、招商证券资料来源：公司数据、招商证券单位：百万元21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q321FY22FY一、营业总收入27141053048036810407012682632977331997126214二、营业总成本245455533102407729526215370943011305615684其中：营业成本757265910381504126031001406193050116460营业税金及附加91414521057115993218261274123937304602营业费用37511747641116349100870082131603404管理费用40027023929940726431029511671214研发费用1071716181822142358财务费用16-8-5-14-10-2-1-1-33-37资产减值损失0000000000三、其他经营收益12477771187-1776160114343公允价值变动收益13241482-11410投资收益280003000283其他收益8467470180-247416172330四、营业利润3854985177928041305645026953593702910873加：营业外收入663112120716减：营业外支出90011106103五、利润总额4424987178028031306645126973587709110876减：所得税-211259453705301161773892717012719