全面解读《政府工作报告》：立足长远，兼顾当下

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 政策解读 2024 年 03 月 05 日 立足长远，兼顾当下 —— 全面解读《政府工作报告》 相关研究 《什么政策短期更能“对症下药”？ -“观时”系列专题之三》 2024.1.21 《财政转变：投资余韵，消费渐近--财政中长期分析框架及 2024 年展望》 2023.11.23 《数字经济改变未来的十大宏观预测-数字经济下的 GDP 需求侧结构变革》 2023.10.26 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 主要内容：  引言：本次政府工作报告最大的变化在于侧重供给侧中长期发展，同时兼顾短期经济增速。  综述：定调积极，风险聚焦，政策加力。今年《政府工作报告》（以下简称《报告》）相较 2023 年对经济形势定调更为积极，从“经济企稳向上”转变为“持续回升向好”，但仍然强调风险。后者关注四个新提法。1）外循环讨论删去“全球通胀仍处于高位”，新增“国际循环存在干扰”，海外货币收紧的影响缓和，但出口的压力仍存。2）内需讨论中“有效需求不足”仍摆在首位，新增提及“国内大循环存在堵点”、“公共服务仍有不少短板”，财政扩张应对房地产风险仍是关键。3）新增强调“部分行业产能过剩”，优化供给仍是重中之重，也是提振通胀的必要选择。4）新增强调“社会预期偏弱”、“重点领域改革仍有不少硬骨头要啃”，背后是微观主体信心不足，引发去库存并明显压制经济增速的问题。但在新增提及四大风险背景下，今年经济增速目标仍定在 5.0%的积极水平，同时上调城镇就业目标，传达出政策加码的信号。而具体表态上，短期新增“加大宏观调控力度”、“以进促稳”，更聚焦改善社会预期，此外更强调中长期供给升级的政策。  财政货币：财政更积极，货币重配合。1）财政政策：未来半年政策扩张主线，增发万亿国债稳需求。财政债务净融资较去年两会扩张 1.28 万亿，基本符合我们前期预测。其中最值得注意的是提出“拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行 1 万亿元”，用于补充重大项目建设的资金需求，中央财政加杠杆可能将成为未来一段时期财政的主线之一。而地方政府债务风险方面，市场预期的万亿再融资债未出现，上半年政策或更多聚焦存量化债工作的落实，新一轮化债以及再融资债增发或等待下半年。2）货币政策：靠前发力已完成，增量宽松待年中之后。我们预计上半年政策更侧重存量政策的落实，新一轮货币偏松或需等待年中之后，本次《报告》也给出两大指引：强调“疏通传导、盘活存量”、“稳外资、稳汇率”，因此短期货币增量操作或不多，更多关注结构性货币工具使用，而新一轮降息降准的货币偏松操作或等待美联储转向，预计降息 6 月、降准 9 月。  产业政策：表态前置，供给升级破局需求不足。1）供给升级类政策表态前置，聚焦三大领域。近几年全球技术进步放缓，我国面临情况也较为严峻，因此本次《报告》在政策投向上将供给升级顺序前置，明确强调“加快发展新质生产力"、“提高全要素生产率”。供给升级政策新增细化为三大方向：产业链供应链优化升级、培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济创新发展。2）可贸易部门技术升级可创造需求，破局需求不足矛盾。其一，技术升级可改变居民偏好，形成供给创造需求的良性效果。其二，制造业等可贸易部门的发展，可以引导更平衡的城镇化并释放内需。  外贸：更关注“质”的提升，推动贸易升级。外贸的表态较去年明显更丰富，强调“扩大高水平对外开放”、“巩固外贸外资基本盘”，具体做法上更关注外贸“质”的提升，聚焦升级贸易模式以及扩大贸易对象。  内需：提振就业促消费，三大投资协同发力。1）消费：收入的重要性被提级。本次《报告》对居民收入的重视程度提升，体现在总量和结构两个方面，一是在总量方面对居民收入增长的要求从和“经济增长基本同步”变为“与经济增长同步”。二是在结构方面上，再度重提“共同富裕”、“扩大中等收入群体规模”等，更多的重点和抓手或放在“努力促进低收入群体增收”，未再提“调节高收入”。2）地产：稳供给仍在首位，需求新增关注新型城镇化。中长期政策方面，本次《报告》新增强调房地产新发展模式要“适应新型城镇化发展趋势”，核心也在于未来地产需求更多需要依赖人口流动而非人口增长。3）投资：三大投资协同发力。化债重要性短期后置，而特别国债、专项资扩容、资本金范围扩大，共同拉动基建，稳定房企融资进而稳定地产投资，新一轮大规模设备购置支撑制造业投资。  风险提示：政策节奏不及预期，房地产市场形势变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1.综述：定调积极，风险聚焦，政策加力 .............................4 1.1 经济形势定调更积极，风险聚焦四个新提法 .....................................4 1.2 经济目标确定与政策表态均更积极，对冲潜在风险 .........................5 2.财政货币：财政更积极，货币重配合 .................................7 2.1 财政：未来半年政策扩张主线，增发万亿国债稳需求 ......................7 2.2 货币：靠前发力已完成，增量宽松待年中之后 ..................................8 3.产业政策：表态前置，供给升级破局需求不足 ..................9 3.1 供给升级类政策表态前置，聚焦三大领域 .........................................9 3.2 可贸易部门技术升级可创造需求，破局需求不足矛盾 .................. 10 4.外贸：更关注“质”的提升，推动贸易升级................... 12 5.内需：提振就业促消费，三大投资协同发力................... 13 5.1 消费：收入的重要性被提级 .............................................................. 13 5.2 地产：稳供给仍在首位，需求新增关注新型城镇化 ...................... 14 5.3 投资：三大增量资金稳基建，设备投资配合发力 .......................... 16 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成