战略动态点评：配网高质量发展提速，全球增长共振

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 战略 配网高质量发展提速，全球增长共振 华泰研究 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 3 月 03 日│中国内地 动态点评 发改委与能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，配网投资有望提速并迎全球共振 2024 年 3 月 1 日，国家发改委与能源局发布关于新形势下配电网高质量发展的指导意见。意见提到：配电网逐步由单纯的单向电能分配，转向源网荷储融合互动的电力网络，在促进分布式电源就近消纳、承载新型负荷等方面的功能日益显著。配电网从形态上将从“无源”单向网络向“有源”双向网络系统转变，从承载力与灵活性上至 2025 年将具备 500GW 分布式新能源与 1200 万台充电桩的接入能力。数字化与智慧调度系统加快升级。至 2030年基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，较好满足分布式电源、新型储能及各类新业态发展需求。我们认为国内配网投资有望提速，叠加海外市场景气及新业态的发展，配网侧业务相关的优质企业有望更快成长。 配网投资有望提速，提升分布式新能源与充电桩的接入空间 我们此前报告《能源转型-但问路在何方》(2023.12.01)中指出，配网扩容与双向化的滞后，将显著影响新能源车充电桩与分布式新能源的投资。我们预期新能源车用电至 2030 年或占全社会用电量的 3%，同时带来 560-700GW的充电桩累计投资需求，并带动超 500 亿/年规模的配网新增投资需求，至2035 年将带来超 1000 亿/年的配网新增投资需求。配网投资的增长又同时可加速分布式电源的接入。历史上中国配网投资占比相对偏低，2019-2022我国配网投资占比逐步下降，2022-2023 年仅 55%。对比来看，美国2019-2023 年配网投资占比则持续提升，整体均高于 60%。我们认为国内配网投资占比与增速有望继续提升。 全球配网投资迎共振，出海企业拥抱全球市场 我们此前报告《如何跟踪海外电气设备需求景气周期？》(2023.01.17)中强调，海外电气设备需求由电网投资的回暖与核心区域的基建投资加速共同驱动，而基建与制造业投资对配网侧的设备量需求更大。此外，海外 AI 数据中心的需求提速，也进一步驱动了数据中心相关的中低压配电侧与低压电器的设备需求。以美国为例，根据爱迪生电气协会(EEI)对美国上市电力公用事业企业电网投资的下游投资指引的统计，2020-2023 年，主网投资的CAGR 为 4%，配网投资的 CAGR 达到了 11%。我们认为，海外本轮的基建+电网的双驱具备 3-5 年以上周期的可持续性，叠加国内配网投资的提速，全球配网投资将迎来共振。 配网高质量发展将推动配网柔性化、数字化、新型储能与电网新业态发展 我们认为配网的高质量发展将带动部分传统配网硬件设备的升级，软件与数字化层面的优化，带动需求侧储能的开发与支持，并推动如虚拟电厂/分布式能源岛等电网新型业态的探索与发展。 拥抱配网侧全球发展机遇 我们认为配网侧具备三大发展机遇：1）国内配网扩容与电网企业至 2025年全面淘汰高能耗 S7（含 S8）配电变压器，海外需求的量价齐升，带动一次设备供应商迎来高成长机遇。2）配网柔性化与数字化的升级需求。3）新型业态发展在高质量配网的发展下迎来提速，对应需求侧储能、虚拟电厂等。相关公司包括：三星医疗、思源电气、金盘科技、海兴电力等。 风险提示：电网投资不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 战略研究 图表1： 中国电网投资与配网占比 资料来源：能源局，中电联，华泰研究 图表2： 美国投资者持有的公用事业企业电网投资指引 资料来源：EEI，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 战略研究 免责声明 分析师声明 本人，刘俊、苗雨菲，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响