光伏玻璃行业：供给增长继续放缓，上半年有望成为长期盈利底部

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究消息快报新能源 2024 年 3 月 1 日光伏玻璃行业供给增长继续放缓，上半年有望成为长期盈利底部 大规模冷修出现，行业供给增长继续放缓：光伏下游组件今年 1-2 月减产导致光伏玻璃过剩加剧。2.0 毫米玻璃价格方面，今年以来继续下跌 1 元至 16.25 元/平米的历史新低，我们测算行业利润率或已跌至近年来最低水平，仅有一线及极少数二线企业仍可盈利。但在经营压力下，今年以来行业冷修产能已高达 0.3 万吨，目前内地在产产能相比去年底减少 0.05 万吨至 9.9 万吨，为近年来首次减少，去年 11 月以来供给增长持续慢于预期，尤其是福莱特原定去年底起投产的 4*1200 吨至今尚未点火，我们认为以目前福莱特在行业的龙头地位，减慢扩产的举动较受市场关注，较有可能影响其它企业是否继续扩产的决定。上半年有望成为长期盈利底部，市场对产能过剩或过度悲观：据我们从企业了解， 3 月组件排产将大增，我们预计光伏玻璃有望去库，价格将企稳，随着需求环比持续增长，下半年价格将由低位明显反弹，尽管过剩短期难以消除并将继续压制利润率，但上半年有望成为长期盈利底部。在大幅下跌后，光伏玻璃板块估值处于历史底部，我们认为市场对产能过剩或过度悲观，估值存修复空间。首选信义光能：信义光能（968 HK/买入）去年下半年毛利率大超预期，在上半年因一次性因素远低于预期后，重新回归行业毛利率最高，打消市场对其领先优势的怀疑，目前仅对应2024年8倍市盈率，估值比福莱特低10%以上，6%的股息率也具有吸引力，目前是我们在光伏玻璃子行业的首选股。同时，福莱特玻璃（6865 HK/买入）预计在 3 月 26 日公布业绩，我们认为管理层对扩产计划的解释将使我们对行业供给有更加清晰的判断。文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 3667郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 18102024 年 3 月 1 日光伏玻璃行业下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 内地光伏玻璃价格走势图表 2: 内地光伏玻璃日熔量变化r资料来源: 卓创资讯，交银国际资料来源: 卓创资讯 ，交银国际图表 3: 信义光能远期市盈率 (倍)图表 4: 福莱特远期市盈率 (倍)r资料来源: FactSet，交银国际预测资料来源: FactSet，交银国际预测图表 5: 交银国际新能源行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业1798 HK大唐新能源买入1.782.2023.6%2024 年 01 月 25 日运营商579 HK京能清洁能源买入1.661.9416.9%2024 年 01 月 11 日运营商916 HK龙源电力买入5.548.5754.7%2023 年 08 月 31 日运营商2380 HK中国电力买入3.174.0628.1%2023 年 08 月 28 日运营商836 HK华润电力买入16.9021.1425.1%2023 年 08 月 23 日运营商1799 HK新特能源买入10.4613.5029.1%2024 年 01 月 25 日光伏制造（多晶硅）3800 HK协鑫科技买入1.091.5643.1%2024 年 01 月 05 日光伏制造（多晶硅）968 HK信义光能买入4.765.9324.6%2024 年 02 月 29 日 光伏制造（光伏玻璃）6865 HK福莱特玻璃买入14.4819.0031.2%2023 年 11 月 01 日 光伏制造（光伏玻璃）1108 HK凯盛新能买入5.295.717.9%2023 年 10 月 30 日 光伏制造（光伏玻璃）3868 HK信义能源中性1.091.166.4%2024 年 02 月 29 日新能源发电运营商资料来源: FactSet, 交银国际预测, 截至 2024 年 2 月 29 日0510152025303540455018年12月19年3月19年6月19年9月19年12月20年3月20年6月20年9月20年12月21年3月21年6月21年9月21年12月22年3月22年6月22年9月22年12月23年3月23年6月23年9月23年12月3.2mm玻璃2.0mm玻璃(人民币/平方米)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000110,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01日熔量（吨）同比05101520253035404519年3月20年2月21年2月22年2月23年2月24年2月平均值-1 SD+1 SD+2 SD-2 SD051015202530354019年3月20年2月21年2月22年2月23年2月24年2月平均值-1 SD+1 SD+2 SD2024 年 3 月 1 日光伏玻璃行业下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662 评级定义分析员个股评级定义 :分析员行业评级定义：买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数2024 年 3 月 1 日光伏玻璃行业下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4分析员披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表