鼎阳科技(688112)国内需求短期承压，看好海外市场增长潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月01日买 入鼎阳科技（688112.SH）国内需求短期承压，看好海外市场增长潜力核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价32.30 元总市值/流通市值5142/1484 百万元52 周最高价/最低价96.90/26.51 元近 3 个月日均成交额27.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎阳科技（688112.SH）-国内需求短期承压，海外收入增速回升》 ——2023-10-27《鼎阳科技（688112.SH）-上半年收入同比增长 43%，高端产品放量带动毛利率提升》 ——2023-08-24《鼎阳科技（688112.SH）-高端产品快速增长，行业国产替代加速》 ——2023-04-28《鼎阳科技（688112.SH）-预计 2023 年一季度归母净利润同比增长 55%-86%，持续受益国产替代加速》 ——2023-04-07《鼎阳科技（688112.SH）-通用电子测量仪器国内领先企业，国产替代加速成长》 ——2023-03-012023 年营业收入同比增长 21.50%，归母净利润同比增长 10.45%。公司发布业绩快报，2023 年实现营业收入 4.83 亿元，同比增长 21.50%；归母净利润1.55 亿元，同比增长 10.45%；扣非归母净利润 1.55 亿元，同比增长 20.23%，若剔除利息收入影响，扣非归母净利润同比增长 30.59%。单季度来看，2023年第四季度公司实现营业收入 1.34 亿元，同比增长 2.55%；归母净利润 0.36亿元，同比降低 9.41%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比降低 3.38%。公司第四季度收入增速放缓，主要系国内市场需求承压，国内收入增速放缓。盈利能力方面，2023 年公司毛利率/净利率分别为 61.50%/32.18%，同比变动+3.96/-3.22 pct，产品高端化带动毛利率进一步提升。费用方面，公司 2023年研发费用 0.86 亿元，同比增长 49.84%，研发费用率 17.86%，同比提升 3.37pct；销售费用 0.75 亿元，同比增长 31.04%，销售费用率 15.56%，同比提升 1.13 pct，公司持续加大研发及销售费用投入，加强高端新产品研发及销售渠道布局。高端产品收入快速增长，看好海外市场增长潜力。分产品档次来看，2023年高端产品收入同比增长 55.00%，收入占比 22.00%，同比提升 4.00 pct。以价格来划分，2023 年公司销售单价 3 万元/台以上的产品收入同比增长90.06%，销售单价 5 万元/台以上的产品收入同比增长 158.25%，高端产品收入快速增长。分地区来看，公司海外收入占比高于国内，2023 年公司国内收入增速放缓，主要系国内下游需求承压；海外收入增速回升，并且海外渠道布局成熟，产品线齐全且客户认可度较高，海外市场增长潜力大，有望拉动整体收入增长。新产品方面，公司近年来发布多款高端新产品，包括 8GHz带宽/12-bit 高分辨率数字示波器、4GHz 带宽/12-bit 高分辨率数字示波器、40GHz 射频微波信号发生器、26.5GHz 频谱分析仪、26.5GHz 矢量网络分析仪等，实现全产品线高端化，已进入批量销售阶段。风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。投资建议：公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，未来成长空间广阔。根据公司业绩快报，我们更新 2023 年归母净利润为 1.55 亿元，考虑到国内行业需求短期承压，并且公司加大研发及销售费用投入，下调 2024-2025 年盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润为 2.03/2.63 亿元（前值 2.33/3.08 亿元），对应PE 为 25/20 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)304398483601748(+/-%)37.6%30.9%21.4%24.4%24.4%净利润(百万元)81141155203263(+/-%)50.9%73.7%9.9%31.2%29.8%每股收益（元）0.761.320.971.271.65EBITMargin27.9%24.1%23.4%27.3%30.7%净资产收益率（ROE）5.8%9.5%9.5%11.3%13.2%市盈率（PE）42.524.533.225.319.5EV/EBITDA40.435.745.431.222.1市净率（PB）2.482.323.172.872.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：鼎阳科技 2023 年营业收入同比增长 21.50%图2：鼎阳科技 2023 年归母净利润同比增长 10.45%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：鼎阳科技毛利率持续提升图4：鼎阳科技期间费用率略有提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：鼎阳科技研发费用持续增长图6：鼎阳科技 ROE 保持稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级市值（亿元）股价（元）20240229EPSPE202220232024E2025E202220232024E2025E普源精电增持67.1836.290.760.591.061.6047.6062.0334.2622.66坤恒顺维未评级33.7940.230.971.481.702.2841.4727.1823.6617.64优利德买入38.3634.611.061.452.162.7532.5523.8716.0312.56平均值40.5437.6924.6517.62鼎阳科技买入51.4232.301.320.971.271.6524.4733.2525.3419.52资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物12821279142714651511营业收入304398483601748应收款项508879110