新宝股份(002705)外销景气延续，内销增速转正

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 29 日 强烈推荐（维持） 外销景气延续，内销增速转正 消费品/家电 目标估值： 当前股价：13.56 元 2024 年 2 月 28 日晚，新宝股份发布 2023 年度业绩快报。 ❑ 公司发布 2023 年业绩快报。公司全年实现营业收入 146 亿元，同比增长 6.9%，实现归母净利润 9.8 亿元，同比增长 1.6%，实现扣非归母净利润 10.0 亿元，同比增长 0.5%，业绩表现符合市场预期。 ❑ 单 Q4 来看，我们推算公司单季度实现收入 38.9 亿元，同比增长 30.7%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 105%。 ❑ 分业务来看。1）外销端，全年公司实现收入 108.1 亿元，同比增长 11.1%，我们推算四季度实现收入 26.6 亿元，同比增长 51.6%，四季度外销收入同比增速环比 Q3 进一步扩大。随着三季度海外渠道进入补库周期，公司外销订单及收入表现快速改善，考虑到目前北美市场需求相对平稳，渠道库存水平回归经营常态，且上半年仍处于低基数周期，我们认为未来两个季度外销端将持续驱动公司收入增长；2）内销端，全年公司实现收入 38.4 亿元，同比下滑 3.2%，我们推算四季度实现收入 12.3 亿元，同比增长 0.5%，自 23Q2 以来单季度收入同比增速首次转正，考虑到四季度内销小家电市场整体需求依旧平淡，公司内销收入表现改善彰显经营韧性。 ❑ 利润端，2023 年公司归母净利率同比小幅下滑 0.3pct 至 6.7%，其中单 Q4归母净利率达 6.2%，同比大幅改善 2.2pct。但考虑到全年汇兑收益及套期保值合计同比负向影响公司经营利润 1.6 亿元，我们推算考虑税盾影响后合计负向影响公司净利率 0.9pct，剔除汇率波动影响后公司实际归母净利率同比小幅提升约 0.6pct，在盈利能力相对较低的外销业务占比同比大幅提升的背景下殊为难得，彰显公司前期多项降本增效措施带来的积极成效。 ❑ 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 161 亿元、178 亿元，同比分别增长 10%、10%，预计归母净利润分别为 11.3 亿元、12.9亿元，分别同比增长 15%、15%，对应 PE 分别为 10.0 倍及 8.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 14912 13696 14647 16112 17788 同比增长 13% -8% 7% 10% 10% 营业利润(百万元) 977 1281 1312 1512 1730 同比增长 -29% 31% 2% 15% 14% 归母净利润(百万元) 792 961 977 1126 1289 同比增长 -29% 21% 2% 15% 15% 每股收益(元) 0.96 1.16 1.18 1.36 1.56 PE 14.1 11.7 11.5 10.0 8.7 PB 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 822 已上市流通股（百万股） 818 总市值（十亿元） 11.1 流通市值（十亿元） 11.1 每股净资产（MRQ） 9.0 ROE（TTM） 11.5 资产负债率 46.4% 主要股东 广东东菱凯琴集团有限公司 主要股东持股比例 42.45% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 -17 -34 相对表现 -3 -9 -19 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《新宝股份（002705）—收入表现超 预 期 ， 外 销 业 务 快 速 恢 复 》2023-10-29 2、《新宝股份（002705）—外销业务稳 步 恢 复 ， 内 销抖 音 表 现亮 眼 》2023-08-29 3、《新宝股份（002705）—2022 年年报暨 2023 年一季报点评：自有品牌逆势高增，外销业务短暂承压》2023-05-03 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Mar/23Jun/23Oct/23Feb/24(%)新宝股份沪深300新宝股份（002705.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：新宝股份历史 PE Band 图 2：新宝股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x051015202530354045Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元)1.2x1.5x1.8x2.0x2.3x051015202530354045Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8374 8014 8285 9102 10168 现金 3603 4484 4576 5043 5715 交易性投资 135 178 178 178 178 应收票据 157 147 158 173 191 应收款项 1496 1189 1251 1376 1519 其它应收款 47 64 69 76 84 存货 2653 1666 1750 1922 2112 其他 282 286 304 335 369 非流动资产 4253 4851 5440 5941 6367 长期股权投资 106 108 108 108 108 固定资产 2583 3288 3938 4493 4968 无形资产商誉 515 516 464 418 376 其他 1050 939 929 922 916 资产总计 12627 12865 13725 15043 16535 流动负债 6393 4999 5130 5520 5952 短期借款 438 177 150 150 150 应付账款 4484 3290 3473 3814 4191 预收账款 457 356 376 413 454 其他 1014 1176 1132 1144 1157 长期负债 78 761 761 761 761 长期借款 0 677 677 677 677 其他 78 84 84 84 84 负债合计 6471 5760 5892 6281 6713 股本 827 827 827 827 827 资本公积金 1805 1894 1894 1894 1894 留存收益 3451 4257 4903 5736 6687 少数