森麒麟(002984)2023年业绩符合预期，海外基地建设快速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月01日买 入森麒麟（002984.SZ）2023 年业绩符合预期，海外基地建设快速推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·橡胶证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.38 元总市值/流通市值23183/15783 百万元52 周最高价/最低价37.13/26.20 元近 3 个月日均成交额164.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《森麒麟（002984.SZ）-Q3 营收利润再创新高，投建摩洛哥二期项目》 ——2023-10-25《森麒麟（002984.SZ）-23H1 业绩大幅提升，看好远期成长空间》——2023-08-31《森麒麟（002984.SZ）-反倾销初裁税率大幅下降，盈利空间有望打开》 ——2023-08-18《森麒麟（002984.SZ）-业绩环比改善，成长性可期》 ——2023-04-24《森麒麟（002984.SZ）-三季度业绩环比下滑，回购股份彰显公司信心》 ——2022-11-012023 年业绩符合预期，毛利率大幅提升。公司发布 2023 年年度报告，2023年公司营收 78.4 亿元，同比增长 24.6%；归母净利润 13.7 亿元，同比增长70.9%；扣非归母净利润 13.0 亿元，同比增长 46.9%，业绩符合预期。受益于原材料价格和海运费回落的影响，全年毛利率达到 25.2%，同比大幅提高4.7 个百分点，净利率 17.5%，同比提高 4.7 个百分点。四季度受国庆假期影响，产销量略有下滑，单四季度营收 21.0 亿元，同比增长 36.1%，环比降低 4.8%，归母净利润 3.75 亿元，同比增长 170.1%，环比降低 3.1%；毛利率为 27.5%，同比提高 9.1 个百分点，环比基本持平。公司泰国二期项目快速放量，海外消费降级拉动国产品牌市场需求提升。公司泰国二期 600 万条半钢轮胎、200 万条全钢轮胎项目于 2023 年大规模投产运行，同时受益于海外市场需求提升，公司产品产、销量均实现较大增长，客户订单持续处于供不应求状态，公司在海外市场稳扎稳打，保持持续增长优势。2023 全年公司轮胎产量 2923.7 万条，同比增长 33.0%，其中半钢胎产量 2839.7 万条，同比增长 32.1%，全钢胎产量 84 万条，同比增长 70.9%；轮胎销售 2926.0 万条，同比增长 29.3%，其中半钢胎销量 2846.7 万条，同比增长 28.2%，全钢胎销量 79.3 万条，同比增长 93.9%。公司加速推进海外基地布局，持续贯彻执行“833plus”战略。公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，有望在 2024-2025 年逐步建成投产；稳步推进“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，有望在 2025-2026 年逐步建成投产，未来产能有望快速增长，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。公司制定了“833plus”战略规划，计划用 10 年左右时间在全球布局 8 座数字化智能制造基地（中国 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1 座），同时实现运行 3 座研发中心（中国、欧洲、北美）和 3 座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税终裁不确定性等。投资建议：维持 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，维持“买入”评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 18.2/21.2/24.7 亿元，同比增速分别为 32.8/16.4%/16.9%，摊薄 EPS 分别为 2.46/2.86/3.35 元，当前股价对应 PE 分别为 12.8/11.0/9.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,2927,8429,46411,01912,803(+/-%)21.5%24.6%20.7%16.4%16.2%净利润(百万元)8011369181821162474(+/-%)6.3%70.9%32.8%16.4%16.9%每股收益（元）1.231.842.462.863.35EBITMargin13.3%18.2%20.8%20.2%20.3%净资产收益率（ROE）10.5%11.6%13.7%14.2%14.6%市盈率（PE）25.517.112.811.09.4EV/EBITDA19.314.39.38.37.2市净率（PB）2.671.981.541.371.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年业绩符合预期，毛利率大幅提升。公司发布 2023 年年度报告，2023 年公司营收 78.4 亿元，同比增长 24.6%；归母净利润 13.7 亿元，同比增长 70.9%；扣非归母净利润 13.0 亿元，同比增长 46.9%，业绩符合预期。受益于原材料价格和海运费回落的影响，全年毛利率达到 25.2%，同比大幅提高 4.7 个百分点，净利率 17.5%，同比提高4.7 个百分点。四季度受国庆假期影响，产销量略有下滑，单四季度营收 21.0 亿元，同比增长 36.1%，环比降低 4.8%，归母净利润 3.75 亿元，同比增长 170.1%，环比降低 3.1%；毛利率为 27.5%，同比提高 9.1 个百分点，环比基本持平。图1：森麒麟营业收入及增速图2：森麒麟归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：森麒麟毛利率与净利率图4：森麒麟费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司泰国二期项目快速放量，消费降级拉动海外市场需求提升。公司泰国二期 600万条半钢轮胎、200 万条全钢轮胎项目于 2023 年大规模投产运行，同时受益于海外市场需求提升，公司产品产、销量均实现较大增长，客户订单持续处于供不应求状态，公司在海外市场稳扎稳打，保持持续增长优势。2023 全年公司轮胎产量2923.7 万条，同比增长 33.0%，其中半钢胎产量 2839.7 万条，同比增长 32.1%，全钢胎产量 84 万条，同比增长 70.9%；轮胎销售 2926.0 万条，同比增长 29.3%，其中半钢胎销量 2846.7 万条，同比增长 28.2%，全钢胎销量 79.3 万条，同比增长 93.9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：森麒麟轮胎产量及增速图6：森麒麟轮胎销量及增速资料来源：公司公告、Win