帝科股份(300842)公司点评报告：银浆盈利大幅回升，产业升级积极跟进

公 司 研 究 2024.03.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 帝 科 股 份 （ 300842） 公 司 点 评 报 告 银浆盈利大幅回升，产业升级积极跟进 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 光伏辅材 最新收盘价(人民币/元) 79.02 总市值(亿)(元) 79.42 52 周最高/最低价(元) 94.38/43.83 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司发布 2023 年年度报告，23 年全年公司实现营业收入 96.03 亿元，同比增长 154.94%；归属于上市公司股东净利润为 3.86 亿元，较上年同期增长 2336.51%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.43 亿元，较上年增长 2829.96%。受益于全球光伏市场的强劲需求以及 N 型电池的快速产业化，2023 年全年公司光伏导电银浆实现销售 1713.62 吨，较上年增长 137.89%。 TOPCon 产品放量再创新高，公司实现扭亏为盈。报告期内，公司营业收入与净利润均实现快速增长。受益于 N 型电池的快速产业化，2023 年全年，公司光伏导电银浆实现销售 1713.62 吨,其中应用于 N 型 TOPCon 电池全套导电银浆产品实现销售 1008.48 吨，占银浆产品总销售量比例快速提升至58.85%，公司将持续加大市场开拓力度，进一步巩固公司在光伏电池导电银浆行业的领先地位。 TOPCon 与 HJT 银浆赛道领跑者，积极布局未来市场。产品领先：公司掌握高温烧结技术、低温固化/烧结技术、超细线图形印刷技术、玻璃粉等多种核心技术，并在纯银超细线印刷、激光转印等方面位于行业领先地位。新技术红利：LECO 技术因为能有效提升电池片转换效率而备受下游厂商青睐。由于投入早且技术领先，目前公司是市场上为数不多能实现 LECO 浆料批量出货的企业，有望率先享用量产红利。 布局半导体封装产品+国产替代或形成利润增长点。第二成长曲线：公司围绕着 LED 与 IC 芯片封装粘接银浆、烧结银产品、AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料三大方向，积极布局半导体电子领域。提效降本：银粉是制作银浆的主要原材料，目前，公司 TOPCon 银浆产品的国产银粉占比约为 50%；HJT 银浆产品则主要使用进口银粉。预计随着公司持续推进银粉国产替代，公司将有效减少成本并且降低银价和外汇波动风险。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 141.95/176.59/219.79亿元，归母净利润分别为 6.41/9.52/12.02 亿元，EPS 分别为6.38/9.47/11.96 元，PE 为 12.38/8.34/6.61 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；市场需求不及预期；经济波动风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9603 14195 17659 21979 (+/-)% 154.94 47.82 24.40 24.47 归母净利润 386 641 952 1202 (+/-)% 2336.51 66.30 48.42 26.30 EPS (元) 3.85 6.38 9.47 11.96 ROE(%) 29.14 32.67 32.65 29.20 PE 18.32 12.38 8.34 6.61 PB 5.34 4.05 2.72 1.93 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -23%1%25%49%73%97%23/3/123/5/3123/8/3023/11/2924/2/28帝科股份沪深300帝科股份(300842) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2024-2026 年盈利预测做如下假设： 1） 光伏导电银浆业务，随着公司 N 型产品销售占比逐渐提升，24-26 年收入增幅分别为 50%、25%、25%，毛利率方面，预计 24-26 年分别为 11.00%、12.00%、12.00%。 2） 半导体封装浆料业务，随着公司的市场布局不断深化，24-26 年收入增速分别为 20%、20%、20%；毛利率方面，24-26 年毛利率分别为 36%、36%、36%。 3） 材料销售业务稳定提升，24-26 年保持 10%的增长；假设 24-25 年毛利率保持为 1.50%。 4） 其他业务，假设收入规模 24-26 年保持 10%的增长，且毛利率保持在 1%。 5） 假设公司 24-26 年销售费用率分别为 1.00%/1.20%/1.20%；管理费用率分别为 0.60%/0.60%/0.60%；研发费用率分别为 3.0%/3.1%/3.1%。 图表1:公司分业务收入预测 资料来源：Wind，方正证券研究所 帝科股份(300842) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.2 投资建议 可比公司方面，我们选择同属光伏配套产品产业链的公司通灵股份、意华股份、宇邦新材作为可比公司。 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 141.95/176.59/219.79 亿元，归母净利润分 别 为 6.41/9.52/12.02 亿 元 ， EPS 分 别 为 6.38/9.47/11.96 元， PE 为12.38/8.34/6.61 倍，公司是全球领先的光伏支架和 BIPV 系统生产厂商，跟踪支架业务居于行业龙头。首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表 资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期） 2 风险提示 市场竞争加剧、市场需求不及预期、经济波动风险。 帝科股份(300842) 公司点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6266 10398 12764 15770 营业总收入 9603 14195 17659 21979 货币资金 1835 4384 5289 6459 营业成本 8533 12685 15602 19419 应收票据 802 1696 2109 2625 税金及附加 13 17 21 26 应收账款 2933 3352 4169 5190 销售费用 83 142 212 264 其它应收款 7 3 3 4 管理费用 34 85