2月PMI：略好于预期，但仍在荣枯线以下

1证券研究报告平安证券债券报告2月PMI：略好于预期，但仍在荣枯线以下2024年3月1日事项：3月1日，国家统计局公布2月PMI。2月制造业PMI为49.1%，环比下降0.1个百分点；非制造业PMI环比上行0.7个百分点至51.4%。制造业PMI环比下降，但好于市场预期和季节性水平。2月制造业PMI整体环比下降0.1%，但一方面，好于Bloomberg一致性预期（49.0%）；另一方面，春节所在月PMI多数季节性回落，平均回落幅度为0.5%，本月的回落幅度低于季节性。结构上，生产回落、需求平稳，经营预期改善，产成品被动去库。从绝对值来看，五大分项均位于荣枯线以下，制造业景气度仍然有待提升。从环比来看，生产PMI环比回落1.5个百分点，符合春节所在月的季节性规律，新订单PMI环比基本持平，表现略好于季节性的-0.2%。库存方面，原材料库存小幅下降，但产成品库存加速回落，对应原材料价格小幅下行0.3个百分点，出厂价格上行1.1个百分点，主要反映了企业在节日影响下放慢生产，在下游需求平稳的情景下，实现了阶段性的产成品被动去库。此外，出厂价格-原材料价格，即企业利润空间延续23年9月以来的波动回升趋势，带动企业经营预期环比1月有所改善，2月生产经营活动预期PMI回升0.2个百分点至为54.2%。整体来看，2月PMI受到节日因素扰动，整体略好于预期，但绝对水平仍在荣枯线以下。服务业PMI拉动非制造业PMI环比改善，建筑业PMI环比回落。2月非制造业PMI环比改善0.7个百分点，其中服务业PMI环比改善0.9个百分点至51.0%，延续1月的回暖趋势；建筑业PMI环比回落0.4个百分点至53.5%，仍在荣枯线以上且读数好于春节所在月的季节性水平。债市策略方面，增量资金选择有性价比中短端品种，存量资金关注市场对利空的定价。无论是回落幅度弱于季节性的制造业PMI，还是表现仍然强劲的非制造业PMI，2月的PMI整体表现并不弱。3月1日发布当日截至下午13:30，10年国债和超长国债收益率分别向上回调2.4BP、2.3BP，极致的低估值下债市对增量利空更敏感。我们预计2-3月超储率略高于往年同期，如果信贷不明显走弱，OMO余额也相对偏高，预计资金中枢较2月持平或略有下行；且中短端赔率仍然更好，与政策利率相比，资金和CD仍有回落的空间。保险资管存款不再作为一般存款对市场也有一定支撑。建议增量资金选择有性价比中短端品种，存量资金关注市场对利空的定价。风险提示：货币政策转向风险，出口回落风险，基建力度不及预期。2月制造业PMI及分项（%）资料来源：wind,平安证券研究所-0.1-1.50.0-0.9-0.3-0.8-0.2-1.5-1.2-0.31.1-0.1-2.00.22030405060制造业PMI生产新订单新出口订单进口在手订单原材料库存产成品库存采购量原材料价格出厂价格从业人员供应配送时间经营预期2023-022024-022024年2月-2024年1月免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。分析师分析师刘璐投资咨询资格编号郑子辰投资咨询资格编号S1060519060001S1060521090001LIULU979@pingan.com.cnZHENGZICHEN160@pingan.com.cn资料来源：Wind,平安证券研究所备注：扩散指数、趋势指数均由周内生产、需求、出口、库存、价格综合计算得到2月制造业PMI整体好于预期资料来源：Bloomberg,平安证券研究所2月经济趋势指数震荡持平2月非制造业PMI及分项（%）资料来源：Wind,平安证券研究所0.7-0.82.1-1.0-0.81.0-0.40.0-2.0-1.70.9-0.40.6203040506070非制造业PMI新订单新出口订单在手订单存货投入价格销售价格从业人员经营预期供应配送时间服务业PMI建筑业PMI建筑业新订单2023-022024-022024年2月-2024年1月-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02020/3/272020/5/272020/7/272020/9/272020/11/272021/1/272021/3/272021/5/272021/7/272021/9/272021/11/272022/1/272022/3/272022/5/272022/7/272022/9/272022/11/272023/1/272023/3/272023/5/272023/7/272023/9/272023/11/272024/1/27扩散指数(4周MA)趋势指数（10周MA）