2月经济数据前瞻：物价增速有望回正

宏观月报 / 2024.03.01 请阅读最后一页的重要声明！ 物价增速有望回正 ——2 月经济数据前瞻 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《“开门红”成色十足——2024 年 1月金融数据解读》 2024-02-10 2. 《CPI 环比弱改善——1 月物价数据解读》 2024-02-08 核心观点 ❖ 生产方面，2 月全国制造业 PMI 录得 49.1%，较上月回落 0.1 个百分点。从中观高频数据来看，在传统工业淡季的背景下，化工和汽车等行业开工率同比增速多数回落，工业生产景气度走弱，我们预计，1-2 月工业增加值同比增速或下行至 5%。 ❖ 投资方面，1-2 月专项债发行量较去年同期有所减少，但考虑到去年同期基数走低的影响，基建投资增速或略有回升；随着各地相继建立房地产融资协调机制，多个房企项目合理融资需求得以满足，地产投资或有所改善；在传统制造业转型升级等政策的支持下，制造业投资增速或保持平稳。我们预计，1-2 月固定资产投资累计同比增速或略升至 3.1%。 ❖ 消费方面，今年春节旅游出行消费火热，春节期间旅游订单同比大幅增长，不过日均电影票房收入增速较去年略有回落。受益于商务部开展汽车消费活动，叠加企业合力促销，今年年初以来乘用车零售增速有所上行。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，1-2 月社会消费品零售总额同比增速或回落至 5%。 ❖ 外贸方面，2 月 PMI 新出口订单指数降至 46.3%，同时 2 月韩国前 20 日出口同比增速降幅有所走扩，指向外需有所偏弱。今年年初以来，铁矿石价格持续下行，而国际油价有所上涨。在去年同期基数走低的背景下，我们预计，1-2月出口同比增速回落至 1.7%，进口增速上行至 1.8%，贸易顺差收窄至 526 亿美元。 ❖ 社融方面，2 月政府债发行较上月有所提速，不过企业债净融资规模有所收缩。在“引导信贷均衡投放”的要求下，2 月新增社融规模同比或转为少增。不过，2 月以来，票据利率趋于走高，指向融资需求有所改善，2 月信贷投放或不会大幅偏离季节性。我们预计，2 月新增信贷规模或约 1.4 万亿元，新增社融规模 2.5 万亿元左右，M2 增速略升至 9.5%。 ❖ 通胀方面，2 月以来，受春节消费需求提振，鲜果和鲜菜价格延续上行，猪肉价格由跌转涨，而鸡蛋价格有所下跌，预计 2 月CPI 同比增速由负转正至0.4%。2 月以来，国际油价延续上行态势，不过，国内具备定价主导权的煤价和钢价均有下跌，生产资料价格指数略有回落，预计 2 月 PPI 同比增速降幅或略有走扩至-2.7%。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 预计 1-2 月工业增加值同比增长 5%。2 月全国制造业 PMI 录得 49.1%，较上月回落 0.1 个百分点。主要分项指标中，需求保持平稳、生产降至线下，原材料价格降、出厂价格升，库存双双去化。从中观高频数据来看，今年年初以来六大发电集团耗煤同比增速由负转正，不过，样本钢厂钢材产量增速降幅有所走扩，化工产业链开工率同比增速均有下行，汽车行业半钢胎开工率同比增速也有所回落。整体来看，在传统工业淡季的背景下，生产景气度走弱。我们预计，1-2 月工业增加值同比增速或回落至 5%。 预计 1-2 月固定资产投资累计同比增长 3.1%。首先，今年年初以来，专项债发行进度较去年有所放缓，但考虑到去年同期基数走低的影响，基建投资增速或略有回升。其次，年初住建部和金融监管总局部署建立房地产融资协调机制工作，在各地的积极推动下，多个房企项目合理融资需求得以满足，地产投资或有所改善。最后，在传统制造业转型升级等政策的支持下，制造业投资增速或保持平稳。我们预计，1-2 月固定资产投资累计同比增速或略升至 3.1%。 预计 1-2 月社会消费品零售总额同比增长 5%。今年春节旅游出行消费火热，春节期间旅游订单同比增长超 7 倍。不过，春节档日均电影票房收入增速较去年略有回落。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，受益于商务部推动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费活动效果持续显现，叠加企业合力促销，今年年初以来乘用车零售累计销量同比增速有所上行。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，1-2 月社会消费品零售总额同比增速或回落至 5%。 预计 1-2 月出口同比增长 1.7%，进口同比增长 1.8%。2 月 PMI 新出口订单指数降至 46.3%，指向外需有所走弱。同时，2 月韩国前 20 日出口同比增速降幅有所走扩。考虑到去年同期基数走低的影响，预计 1-2 月出口同比增速略有回落至 1.7%。2 月 PMI 进口指数略有回落至 46.4%，较上月回落 0.3 个百分点。今年年初以来，铁矿石价格持续下行，而国际油价有所上涨。在去年同期基数走低的背景下，我们预计，1-2 月进口同比增速上行至 1.8%，贸易顺差收窄至 526 亿美元。 预计 2 月新增信贷 1.4 万亿元，新增社融 2.5 万亿元，M2 增速 9.5%。1 月新增社融 6.5 万亿元，较上年同期多增 5061 亿元，单月新增规模创数据有记录以来的新高，主要贡献来自企业债券和未贴现承兑汇票。1 月新增人民币贷款 4.92 万亿元，同比由少增转为多增 162 亿元，其中居民部门贷款增加 9801 亿元，同比多增额跃升至 7229 亿元，新增短期和中长期贷款较上月均显著回升。2 月政府债发行较上月有所提速，不过企业债净融资规模有所收缩。整体来看，1 月金融数据“开门红”成色十足，而在“引导信贷均衡投放”的要求下，2 月新增社融规模同比或转为少增。不过，2 月以来，票据利率趋于走高，指向融资需求有所改善，2 月信贷 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 投放或不会大幅偏离季节性。我们预计，2 月新增信贷规模或约 1.4 万亿元，新增社融规模 2.5 万亿元左右，M2 增速略升至 9.5%。 预计 2 月 CPI 同比增长 0.4%，PPI 同比增长-2.7%。2 月以来，受春节消费需求提振，鲜果和鲜菜价格延续上行，猪肉价格由跌转涨，而鸡蛋价格有所下跌。我们预计，2 月 CPI 同比增速由负转正至 0.4%。2 月以来，在地缘局势持续紧张的背景下，国际油价延续上行态势，不过，国内具备定价主导权的煤价和钢价均有下跌，生产资料价格指数略有回落，我们预计 2 月 PPI 同比增速降幅或略有走扩至-2.7%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 表1.2024 年 2 月宏观经济指标预测 指标 2021 2022 23 年 8 月 23 年 9 月 23 年 10 月 23 年 11 月 23 年 12 月 24 年 1 月 24 年 2 月 经济增长 GDP 同比(%) 8.5 3 4.9 5.2 工业增