策略深度报告：2月PMI好于季节性

[Table_ReportDate] 2024 年 03 月 01 日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 超预期的金融数据 2024.02.09 1 月制造业 PMI 超季节性回升 2024.01.31 如何看待年末经济数据 2024.01.17 社融及信贷的 2023 回顾和 2024Q1 展望 2024.01.12 需求偏弱是 12 月制造业 PMI 回落的主因 2024.01.02 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 政策低于市场预期。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [Table_Title] 2 月 PMI 好于季节性 报告摘要 [Table_Summary] 2 月制造业 PMI 的环比变化好于季节性，服务业 PMI 则超季节性出现环比提高，建筑业波动也符合季节性规律。结合 1 月份的 PMI 和社融，以及近期的高频数据来看，国内经济正在平稳修复。这一信号有助于投资者市场风险偏好进一步企稳。 不过，由于制造业 PMI 已经连续 5 个月处在荣枯线以下，对非制造业的企业调查也显示反映市场需求不足的企业比重仍在 50%以上，有效需求不足和社会预期偏弱仍然是当前经济发展中存在的主要问题，这意味着政策端仍需加力。后续来看，可重点关注即将召开的两会，在化债背景下，财政货币政策在推动“三大工程”建设、化解地方政府债务压力、缓解房地产企业流动性压力、扩大消费和投资等方面发力的方式。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2024.03.01 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2024.03.01 图目录 图 1. 制造业 PMI 数据一览 ................................................................................................................................. 4 图 2. 美欧 PMI 数据趋势 ..................................................................................................................................... 5 图 3. 非制造业 PMI 数据一览 .............................................................................................................................. 6 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2024.03.01 2024 年 2 月官方制造业 PMI 录得 49.1%，环比下降 0.1 个百分点。春节分布相近的 2016、2018、2019、2021 年同期是分别环比下降 0.4、1、0.3、0.7 个百分点，本月数据下行幅度明显小于历史同期。 从 PMI 指数的计算方法来看，数据表现较好是因为国内需求对制造业PMI 的拖累小于历史同期，生产景气度的跌幅符合淡季的规律，以及供货商配送时间放慢对合成制造业 PMI 形成支撑。 图 1. 制造业 PMI 数据一览 资料来源：wind，红塔证券 具体的，本次制造业 PMI 数据具有以下几个特点： 一是国内需求相对平稳。 新订单指数为 49%，与上月持平。2016、2018、2019、2021 年同期平均环比下降 0.6 个百分点。分行业来看，受节日带动，消费品制造业需求较好释放，新订单为 52.3%，环比上升 2 个百分点；受政策带动，高技术制造业继续保持扩张，新订单指数为 51.3%，较上月上升 1.1 个百分点1。 二是出口需要进一步观察。 新出口订单指数为 46.3%，环比下滑 0.9 个百分点。从出口型国家来看，全球贸易景气度回调。韩国前 20 日出口金额同比下滑 7.8%，越南出口金额同比下滑 4.1%。 不过，调查样本更偏向沿海地区、出口贸易、民营企业的财新制造业 PMI环比提高了 0.1 个百分点至 50.9%，与官方制造业 PMI 数据形成矛盾。同时，欧美制造业 PMI 基本已经企稳，库存也步入筑底周期。因此我国出口情况还是需要进一步观察，以确定到底是节假日导致的出口时滞，还是全球贸易回暖趋势回踩的影响。 1 分项数据来源于中国物流信息发布的文章： https://mp.weixin.qq.com/s/_bOYL0AvjzbMFW-g5lxGXQ，下同。 40455055制造业PMI -0.1生产 -1.5新订单 0.0新出口订单 -0.9在手订单 -0.8产成品库存 -1.5采购量 -1.2进口 -0.3出厂价格 +1.1主要原材料购进价格 -0.3原材料库存 -0.2从业人员 -0.1供货商配送时间 -2.0生产经营活动预期 +0.22024-012024-02请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2024.03.01 图 2. 美欧 PMI 数据趋势 资料来源：wind，红塔证券 三是生产指数环比下滑的幅度符合季节性规律。 生产指数为 49.8%，比上月下降 1.5 个百分点，受员工休假、返乡影响，企业生产活动有所放缓。2016、2018、2019 年同期分别环比下降了 1.2、2.8、1.4 个百分点，本次环比下行幅度亦在季节性区间内。 四是剔除季节性因素之外，国内经济基本保持平稳修复态势，制造业企业对市场预期回暖。 今年以来，稳增长政策加码，比如 5 年期 LPR 下调 25BP、中央财经委员会强调要推进新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策、国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会强调推动 AI 赋能产业焕新等。一系列政策措施的落地提振了制造业企业对未来的预期。 生产经营活动预期指数录得 54.2%，环比提高了 0.2 个百分点。分行业看，木材加工及家具、汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于 58%以上较高景气区间。 五是国内需求修复对制造业产品价格回暖形成支撑，同时原材料价格出现小幅回落。 由于国内需求较好，而生产速度又受节日影响而放缓，产成品库存去化速度加快，产成品库存指标录得 47.9%，较上月下降 1.5 个百分点。 这也就进一步带动产品价格回升。出厂价格指