2月PMI数据解读：PMI节后表现如何？

宏观月报 / 2024.03.01 请阅读最后一页的重要声明！ PMI 节后表现如何？ ——2 月 PMI 数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《价格继续“跳涨”——2023 年 8 月PMI 数据解读》 2023-08-31 2. 《向好态势逐步显现——2023 年 9 月PMI 数据解读》 2023-09-30 3. 《PMI 因何降至线下？——2023 年10 月 PMI 数据解读》 2023-10-31 4. 《PMI 没有再上升——2023 年 11 月PMI 数据解读》 2023-11-30 5. 《PMI 回落中有哪些变化？——2023年 12 月 PMI 数据解读》 2023-12-31 6. 《PMI 节前还比较弱——1 月 PMI 数据解读》 2024-01-31 核心观点 ❖ 2 月制造业 PMI 略降，主因生产指数有所回落，而受春节假日等因素带动，服务业 PMI 继续回升。虽然制造业受到春节效应的部分影响，但读数较历年同期或仍显疲弱。首先，从历年同期数据来看，制造业 PMI 分项中，反映生产和需求的相关指标，均处于历年低位水平。即便剔除春节扰动来看，数据仍呈现类似特点。其次，从节后开工情况来看，剔除春节效应影响，全国工地开复工率和劳务上工率仅略高于去年同期，仍低于 2021 年和 2022 年同期水平。最后，从近期实体高频指标来看，反映耐用品需求的房车销售走低，钢铁和煤炭等主要行业生产指标表现较为平淡。此外，有两点变化值得关注：一是不同类型企业 PMI 有所分化。大企业持续扩张，生产指数和新订单指数已连续 10个月高于荣枯线。而小企业受节日影响更明显，新出口订单回落幅度较大，导致整体出口有所恶化。二是高新技术行业较其他行业表现较好，PMI 连续 4 个月保持在扩张区间，延续增长态势。而同期装备制造业和消费品行业，PMI 较上月均有下降，景气水平有所回落。 ❖ 制造业 PMI 略降。2 月全国制造业 PMI 录得 49.1%，较前值下降 0.1 个百分点，指向制造业景气度略有回落。剔除春节效应来看，自 2013 年以来，PMI位于历年同期次低。主要分项中，除了新订单指数与上月持平，其余指标均有下行，其中生产指数与供货商配送时间下行幅度较大，主因春节假期企业员工返乡，生产配送放缓，原材料价格降、出厂价格升，原材料库存去化，而产成品库存回落，各项指标均低于临界值。从 PMI 的构成来看，2 月生产指数拉动PMI 下行约 0.4 个百分点，为本月 PMI 下降的主要原因。 ❖ 产需一降一平，生产位于线下，供需仍处历年中低位。由于春节假期的影响，叠加疫情后企业员工返乡增多，企业生产经营受较大影响，以及内外需求景气度整体回落，2 月产需一降一平，生产景气度环比降幅高于需求。从生产端来看，2 月 PMI 生产指数降至 49.8%，较上月下行 1.5 个百分点，剔除春节效应来看，处于历年同期的中低位。分行业看，食品及酒饮料精制茶、医药、有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业两个指数均连续两个月位于临界点以上；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于临界点以下。从需求端来看，2 月新订单指数录得 49%，与上月持平，而新出口订单指数录得 46.3%，较上月下行 0.9 个百分点，指向海外需求有所回落。剔除春节效应，新订单和新出口订单指数位于历年同期较低位。分行业看，装备制造业、高技术制造业和消费品行业新订单指数分别为 49.5%、50.8%和 50%，与上月相比均有所下降，景气水平有所回落，而高耗能行业新订单指数为 47.9%，较上月上升 0.3 个百分点，景气水平边际回升。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 剔除春节效应的制造业 PMI 指数（%） ........................................................................................... 3 图 2. 全国制造业 PMI（%） ........................................................................................................................ 4 图 3. 大中小型企业 PMI（%） .................................................................................................................... 5 图 4. 制造业 PMI 新订单指数（%） ........................................................................................................... 5 图 5. PMI 出厂价格和原材料购进价格指数（%） ..................................................................................... 6 图 6. 建筑业和服务业商务活动指数（%） ................................................................................................. 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 2 月制造业 PMI 略降，主因生产指数有所回落，而受春节假日等因素带动，服务业PMI 继续回升。虽然制造业受到春节效应的部分影响，但读数较历年同期或仍显疲弱。首先，从历年同期数据来看，制造业 PMI 分项中，反映生产和需求的相关指标，均处于历年低位水平。即便剔除春节扰动来看，数据仍呈现类似特点。其次，从节后开工情况来看，剔除春节效应影响，全国工地开复工率和劳务上工率仅略高于去年同期，仍低于 2021 年和 2022 年同期水平。最后，从近期实体高频指标来看，反映耐用品需求的房车销售走低，钢铁和煤炭等主要行业生产指标表现较为平淡。此外，有两点变化值得关注：一是不同类型企业 PMI 有所分化。大企业持续扩张，生产指数和新订单指数已连续 10 个月高于荣枯线。而小企业受节日影响更明显，新出口订单回落幅度较大，导致整体出口有所恶化。二是高新技术行业较其他行业表现较好，PMI 连续 4 个月保持在扩张区间，延续增长态势。而同期装备制造业和消费品行业，PMI 较上月均有下降，景气水平有所回落。 剔除春节效应