从中期业绩看市场核心叙事：中企出海和高分红策略有望在中期延续

浦银国际研究 策略观点 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 从中期业绩看市场核心叙事：中企出海和高分红策略有望在中期延续 进入下半年，中国市场交易聚焦于 AI 和“反内卷”，但这两个叙事的行情近期有所降温。考虑到叙事的持续演绎终究需要基本面的坚实支撑，我们结合上市公司中期业绩，对基本面进行剖析，以发掘出在中期维度延续性更强的投资叙事。我们发现，中企出海叙事有望在今明年延续，尽管出海进程短期或会承压，但不改中长期趋势。同时，高分红板块盈利增长持续改善，预计高分红策略有望延续领先优势。  港股二季度盈利韧性较 A 股更强。MSCI 中国指数 2Q25 每股盈利为1.53 港元，同比上涨 8.8%；上证综合指数 2Q25 每股盈利为人民币58.69 元，同比增长 1.8%；恒生综合指数 2Q25 每股盈利为 77.60 港元，同比增长 8.0%；追踪中概股的纳斯达克金龙指数 2Q25 每股盈利为 84.93 美元，同比增长 6.4%。预计 AH 盈利增长分化将在下半年延续，A 股盈利增速预期较港股和中概股更强。过去一月，港股今明两年的盈利预期受到明显下调，但 A 股的盈利预期出现企稳的迹象，反映出前期市场预期错位重新得到调整。  医疗健康板块盈利增长一枝独秀。MSCI 中国指数中，医疗健康、材料、电信服务二季度盈利同比增速居前，但房地产和日常消费较落后，金融和能源等环比改善显著。恒生综指也是呈现类似的趋势。A 股市场中，半导体、金融服务、软件服务等二季度盈利同比增长最强劲，但房地产、消费者服务等较落后。根据彭博，二季度业绩超预期较多的个股大部分集中在原材料、医疗健康、工业和信息技术等行业。从浦银国际研究部覆盖的行业和个股来看，新零售、生物医药、智能驾驶和消费电子等龙头公司的业绩增长最突出。  复杂国际经贸环境下，出海进程略有放缓，但趋势未改。本次业绩期共有 2,972 家 A 股公司披露了海外业务收入，较去年同期增加 60 家。海外收入总额达 4.69 万亿元，同比下降 2%，海外收入占比为 13.7%，与去年同期基本持平，反映出海外业务在整体营收结构性地位未变。全部 A 股公司上半年总营收同比微增 0.3%，增速略高于海外收入增长，可能源于全球贸易摩擦背景下，部分企业将原出口导向的业务转向国内市场，以应对国际环境的不确定性。尽管中企海外收入增速短期或会承压，但出海的中长期趋势并未发生逆转。从板块上看，可选消费、医药及金融等板块表现出了较强的出海韧性与成长潜力，这些板块的海外收入增长突出，海外收入占比提升也较为明显。  金融、能源等高分红板块业绩持续改善。不难观察到，盈利增速持续改善的板块大多集中在高分红板块，例如金融、能源、电信服务等。这些板块年初至今的分红金额仍保持领先。从个股上看，年初至今分红最多的公司大多为银行、消费和能源行业的龙头公司。我们预计在盈利稳定增长的支持下，高分红策略有望延续领先优势。  投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 6441 2025 年 9 月 11 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略观点 从中期业绩看市场核心叙事 2025-09-11 2 目录 中国市场二季度业绩综合回顾与展望 ............................................................................................... 3 A 股下半年盈利增长预期有望企稳 ................................................................................................... 8 从中期业绩看 A 股公司出海进程 .................................................................................................... 10 上半年 A 股市场现金分红概览 ........................................................................................................ 12 图表目录 图表 1：MSCI 中国指数季度盈利增速 ...................................................................................................... 4 图表 2：上证综合指数季度盈利增速 ....................................................................................................... 4 图表 3： 恒生综合指数季度盈利增速 ..................................................................................................... 4 图表 4：纳斯达克金龙中概股指数季度盈利增速 ................................................................................... 4 图表 5：1H25 发布盈喜的公司比例较去年同期略有下降…… ................................................................ 4 图表 6：……发布盈喜较多的行业为材料和信息技术，房地产发布的盈警较多 .................................. 4 图表 7：MSCI 中国指数中，医疗健康、材料、电信服务盈利同比增速较强，房地产较落后 .......... 5 图表 8：恒生综指中，医疗健康、可选消费和材料盈利同比增速较强，但房地产、综合企业较落后 ....................................................................................................................................................................... 5 图表 9：A 股各板块中，半导体、金融服务、软件服务等 2Q25 盈利增速较领先，但房地产、消费者服务等较落后 ...............