房地产行业专题报告：春风吹又生，把握地下管网新机遇

证券研究报告 | 行业专题 | 房地产 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 房地产 报告日期：2024 年 02 月 28 日 春风吹又生，把握地下管网新机遇 ——行业专题报告 投资要点 ❑ “小管道”承载“大民生”，管网建设政策“暖风”频吹 管网建设作为涉及到居民生活的重要民生工程，自 90 年代以来，随着经济发展、城市化率提高等多方面因素，当前我国管网建设愈发成熟，正在逐步进入更新改造阶段，行业相关支持政策伴随行业发展也随之变化。2012 年住建部和发改委发文通过多渠道筹措城镇供水设施改造和建设资金，支持行业迅速扩容。2024 年 2月 16 日，住建部提出未来每年改造 10 万公里以上地下管线。我们认为 2024 年将迎来继 2012 年之后，地下管网维修和新建“新的十年周期”，其中以塑料管道为首的新型管材将成为此轮周期的主力。 ❑ 塑料管道是传统管道的优质替代品，“以塑代钢”成为管道行业大趋势 国内市场常用的塑料管道主要品种可以分为 PVC 管、PE 管以及 PPR 管三类，在日常生活及工业建设等方面应用广泛。相比传统金属及混凝土管道，塑料管道具有卫生、破损率低、使用寿命长等多种优点。90 年代以来，我国“以塑代钢”的政策不断完善，伴随着绿色建筑评价中将塑料管道纳入加分体系等措施，“以塑代钢”成为管道行业发展大趋势，也进一步奠定了塑料管道行业长足的发展动力。 ❑ 塑料管道成本受到石油价格影响，原材料成本占比较高 从上游原材料来看，PVC 管材受到电力成本及石油价格共同影响，PE、PPR 管材的原材料需通过石油进行提炼获得，价格走势均与油价较为相关。管材成本中原材料占比普遍较高，以公元股份为例，2021 年及 2022 年原材料成本分别占到其产品生产成本的 79%、77%。 ❑ 行业规模进入高位稳定期，管网更新再造发展新空间 随着城镇化推进、工业化高速发展、“以塑代钢”等政策实施，塑料管材产量规模快速扩容，2000 年至 2010 年复合增速约 26%。2019 年塑料管产量突破 1600万吨，此后同比增速降至 3%以下，行业规模进入高位稳定期。2022 年受到房地产行业下行等因素的影响，行业总产量为 1645 万吨，同比下降 0.9%，总产量首次出现同比下滑。我们认为未来十年，每年 10+万公里地下管线建设能够打开管网发展新空间，且此轮地下管网建设或将和城中村改造相结合，持续周期可能达到 5-10 年。经过测算，总量上来看，或将带动每年 1000+亿元投资规模，其中可为管材销量带来 85-120 亿元的增量，对应行业规模增量比例约为 5.7-8%。 ❑ 投资建议 我们认为 2024 年或将迎来地下管网更新改造新的十年周期，每年 10 万公里以上的管网改造能够为塑料管道行业带来新的增量。我们认为，地下管网建设是该领域 beta 级别的新周期，可重点关注受益于地下管网建设产业链相关的上市公司，包括建设初期的测量类公司、中期管材类供应商以及后期提供智能化管理的公司（详见表 6）。 ❑ 风险提示 政策落地效果和支持资金落地不及预期；原材料价格大幅上涨风险；地产投资或基建投资大幅下滑风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 研究助理：吴贵伦 wuguilun@stocke.com.cn 相关报告 1 《政策企稳地产有决心，效果需时间》 2024.01.23 2 《落实地方责任，推动地产风险化解》 2024.01.13 3 《北上调整首付比，需求端政策重磅发力》 2023.12.14 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 十年周期，地下管网建造再兴起 ................................................................................................... 4 2 行业规模进入高位稳定期，管网更新再造发展新空间 ................................................................... 6 2.1 塑料管道是传统管道的优质替代品，“以塑代钢”成为管道行业大趋势................................................................. 6 2.2 塑料管道成本受到石油价格影响，原材料成本占比较高 ..................................................................................... 8 2.3 每年 10 万 km 管线改造潜力巨大，或带动管材行业 5.7-8%增量空间 .............................................................. 10 3 管网建设从量变走向质变，关注产业链全周期受益公司 ............................................................. 12 4 风险提示 ..................................................................................................................................... 14 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 塑料管道上游、分类和下游应用 ............................................................................................................................ 6 图 2： 聚氯乙烯电石法及乙烯法市场价情况..................................................................................................................... 8 图 3： 中国聚乙烯电石法成本构成 ................................................................................................................................... 8 图 4： 2015 年以来布伦特原油期货结算价格 .............................................................