英伟达(NVDA.US)成长性强，能见度高，市场或仍低估

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司追踪 科技行业 2024 年 2 月 28 日 英伟达 (NVDA US)成长性强，能见度高，市场或仍低估核心观点：受益于生成式人工智能相关加速芯片需求的快速上升，英伟达是 2023年全年和 2024 年至今 S&P500 表现最好成分股。对于市场出现公司股价在短时间内上涨“太快太高”的声音，我们认为市场或没能充分估计生成式人工智能对英伟达的长期利好。我们对公司数据中心业务的业绩相对于市场更加乐观，且认为公司营收和利润或在 2025 年继续保持高位。下游云服务商人工智能资本开支能见度高: 我们统计下游八家主要云服务商2024 年的资本开支计划，预计或可达到 1610 亿美元，同比增长 25%，英伟达作为主要加速器芯片的供应商将进一步受益，我们预测英伟达 2024 年（FY25E）数据中心业务营收或可达到 969.0 亿美元，同比增长 104%。我们总结关键下游客户关于资本开支的描述，认为云服务厂商对人工智能的资本开支或在 2025 年继续保持高位，预测英伟达 2025 年（FY26E）数据中心业务营收 1203.1 亿美元，同比增长 24%。 人工智能变现初见成效，产品迭代促使英伟达长期保持市场领先地位。我们认为英伟达 2024 年将新发布两款人工智能数据中心加速芯片 H200 与B100 产品，或将进一步巩固公司的竞争力。分析不同技术路线加速芯片的竞争关系，英伟达软件加通用 GPU（GPGPU）的路线进入门槛高，兼顾运算效率和灵活度。AMD等竞争对手则需要解决开放平台兼容性的问题。我们因此认为英伟达或在相当长的时间内占据绝大部分的市场份额。产能爬升加速，地缘因素长期影响有限。基于半导体产业的发展规律，我们认为之前困扰公司的产能不足问题或已开始缓解。而公司亦可通过调整价格的方法获得之前受地缘因素影响而无法发货的內地市场份额。估值依然在历史底部。我们预测英伟达 FY1Q25E 营收 251.8 亿美元，高于公司指引 240 亿美元和 Visible Alpha 一致预测 244.1 亿美元。我们预测FY25E 全年营业收入为 1131 亿美元, 同比增长 86%，高于 VA 一致预期 1112亿美元。预测 FY25E 全年 non-GAAP EPS 25.04 美元，同比增长 93%，高于VA 一致预期 22.67 美元。我们认为公司现在 35X NTM PE 相对于公司历史估值 45X NTM PE 平均依然较低。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价美元 787.01财务数据一览年 结 1月 29日2022202320242025E2026E收入 (百万美元)26,91426,97460,922113,056138,581 同比增长 (%)0.2125.985.622.6净利润 (百万美元)9,7534,36829,75960,22475,673每股账面净值 (美元)10.508.8217.2337.7464.45市账率 (倍)74.8189.0945.5820.8112.19股息率 (%)0.00.00.00.00.0财务数据一览年结1月29日202220232024收入 (百万美元)26,91426,97460,922同比增长 (%)0.2125.9净利润 (百万美元)9,7534,36829,759每股账面净值 (美元)10.508.8117.23市账率 (倍)75.0989.4145.74个股评级未评级2/236/2310/232/24-50%0%50%100%150%200%250%NVDA US标普500股份资料52周高位 (美元)790.9252周低位 (美元)226.98市值 (百万美元)1,967,525.00日均成交量 (百万)38.93年初至今变化 (%)58.92200天平均价 (美元)511.34王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042024 年 2 月 28 日英伟达 (NVDA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录投资要点.........................................................................................................................................3财务预测：2025 财年调整后每股收益 25.04 美元.........................................................................3估值或仍在历史底部 ......................................................................................................................5数据中心下游需求持续强劲，短期能见度高.................................................................................6AI 技术继续演变，新产品不断推出保持公司竞争力 ...................................................................10产能落地加速，地缘因素短期影响有限 ......................................................................................15投资风险.......................................................................................................................................162024 年 2 月 28 日英伟达 (NVDA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3投资要点英伟达股价一路高歌猛进，市场由于公司股价上涨“太快太高”而担心追高。我们认为，市场或没能充分估计生成式人工智能对英伟达的长期利好。具体来说，我们认为：下游云服务商 2024 年生成式人工智能资本开支确定性高，且相较 2023 年或有 25%的增长。随着时间进一步推移，我们认为下游在 2025 年对数据中心保持高投入的能见度在增加。