百度(BIDU.US)AI大模型助力开启增长新周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百度 (BIDU US) AI 大模型助力开启增长新周期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 167.70 2024 年 2 月 29 日│美国 互联网 4Q23 调整后净利率好于一致预期 4Q23 百度集团总收入 352 亿元，同增 5.7%，增速略低于 VA（Visible Alpha）一致预期的 6.4%。非 GAAP 净利润 78 亿元，对应于非 GAAP 净利率 22.2%，同比提升 6pp，优于 VA 一致预期的 18.1%，主因经营利润表现好于一致预期及录得所得税收益 9,600 万元（4Q22 为所得税费用 12.5 亿元）。我们调整公司 2024/2025 年非 GAAP 净利润预测并推出 2026 年预测，分别为299/334/359 亿元（2024/2025E 前值：287/317 亿元）。我们基于分部估值模型的目标价为 167.7 美元（前值：167.5 美元）。 百度核心：Gen-AI 支撑云业务收入增速回暖 4Q23 百度核心总收入同增 7.1%至 275 亿元，增速符合 VA 一致预期的同增 7.1%：广告收入同比增长 6.3%至 192 亿元，主要受旅游、医疗保健、商务服务等垂类需求恢复的支持；非广告收入同比增长 9.1%至 83 亿元，其中 AI 云外部收入同比增长 11%（3Q23：-2% yoy），收入增速的显著回暖得益于智能交通业务高基数效应的减弱以及 AI 带来的增量业绩贡献。据管理层披露， 4Q23 AI 技术对百度 AI 云合计贡献体量为 6.56 亿元，拆分来看分别占其外部/内部 AI 云收入的 4.8/14.0%，展现出稳健的贡献爬坡趋势。4Q23 百度核心非 GAAP 经营利润 62 亿元，同比增长 12.9%，对应非GAAP 经营利润率 22.5%，同比改善 1.1pp，并好于 VA 一致预期的 22.0%。 爱奇艺：迈步于健康的利润释放轨道 4Q23 爱奇艺收入同增 1.5%至 77 亿元，基本符合 VA 一致预期的同增 1.6%。其中会员服务收入同增 1.4%至 48 亿元，主要受货币化能力提升所驱动（每会员平均收入同比增长 12.8%至 16.0 元），部分被订阅会员数同比下滑所抵消（季度日均订阅会员数 1.0 亿，同比-10.1%）。非 GAAP 经营利润 9 亿元，同比下滑 5.2%，对应非 GAAP 经营利润率 12.0%，优于 VA 一致预期的11.6%。展望 2024 年，管理层表示将聚焦高质量健康增长，并期待利润增速延续快于收入增速的表现。 积极投身于 AI 大模型的研发与应用 业绩会上，管理层披露了包括百度文库、营销平台等在内的 AI 应用的多项进展，以及文心大模型的接入情况：12 月有 2.6 万家企业调用文心 API 接口，目前文心每日处理查询量已超过 5000 万次。作为国内 AI 大模型研发及应用领域的先行者之一，我们期待百度持续迭代 AI 能力和技术，为其广告/云等板块收入的增长进一步打开长期空间，并推动估值的修复和提升。 风险提示：AI 大模型研发进程不及预期；广告行业需求恢复弱于预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 167.70 收盘价 (美元 截至 2 月 27 日) 112.36 市值 (美元百万) 39,278 6 个月平均日成交额 (美元百万) 300.52 52 周价格范围 (美元) 97.51-160.53 BVPS (美元) 92.69 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 123,675 134,598 146,790 156,304 165,165 +/-% (0.66) 8.83 9.06 6.48 5.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,559 20,315 23,509 26,560 28,648 +/-% (26.08) 168.75 15.72 12.97 7.86 EPS (人民币，最新摊薄) 21.53 57.91 67.09 75.04 80.14 ROE (%) 3.36 8.38 8.88 9.16 9.02 PE (倍) 36.18 13.66 11.79 10.54 9.87 PB (倍) 1.18 1.10 1.00 0.92 0.85 EV EBITDA (倍) 14.90 12.88 12.63 10.85 9.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(14)11529Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)百度标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百度 (BIDU US) 4Q23 业绩回顾 图表1： 百度集团：季度收入趋势 图表2： 百度集团：季度调整后归母净利润趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 百度核心：季度收入趋势 图表4： 百度核心：季度调整后经营利润趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 爱奇艺：季度收入趋势 图表6： 爱奇艺：季度调整后经营利润趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 (10)(5)0510152005101520253035401Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23总收入同比增速（右轴）(人民币十亿)(yoy%)051015202501234567891Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23非GAAP归母净利润非GAAP归母净利率（右轴）(人民币十亿)(%)(6)(4)(2)02468101214160510152025301Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23百度核心收入同比增速（右轴）(人民币十亿)(yoy%)0510152025300123456781Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23百度核心非GAAP经营利润非GAAP经营利润率（右轴）(人民币十亿)(%)(15)(10)(5)0510152001234567891Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23爱奇艺收入同比增速（右轴）(人民币十亿)(yoy%)0246810121402004006008001,0001,2001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23爱奇艺非GAAP经营