高途(GOTU.US)4季度业绩超预期；拉新战略确定长期收入增长趋势

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024 年 2 月 28 日 高途 (GOTU US)4 季度业绩超预期；拉新战略确定长期收入增长趋势 2023 年 4 季度业绩：收入同比增 21%至 7.6 亿元（人民币，下同），超我们/彭博一致预期 5%，超过公司指引的 6-9%同比增速，主要受 K12 业务拉新和续班加速增长拉动，大学生/成人业务调整影响小于预期。调整后净亏损 1 亿元，对比我们/彭博一致预期的亏损 1.4 亿元。截至 2023 年底，公司现金储备 40 亿元，同比增 2.6 亿元。2023 年全年收入约 25 亿元，同比增 19%，现金收款增速 32%，显示收入持续增长能力。4 季度业绩亮点：1）现金收款12.8亿元，同比增28%，其中非学科三位数增长，大学生/成人恢复 10%+增速；2）K12 业务收入同比增 35%+，K9 非学科及高中均保持高速增长；3）大学生/成人业务调整影响好于预期，收入同比下降约16%；4）留学培训收入和现金收款均实现200%+同比增长，得益于短视频直播布局；考研业务经营现金流连续两个季度为正。5）线下教学点布局进一步拓展，以满足用户线上线下结合的教学需求。 2024 年业绩展望：公司指引 2024 年 1 季度收入增速 28%-31%，受益于 4季度高于收入增长的收款增速及寒假旺季影响，但由于续班时间受春节假期影响，1 季度现金收款增速或低于收入增长。公司通过线上/线下多渠道布局，将在 2024 年继续加大拉新营销投入，从而带动 2024 年全年收入增速超过 40%（此前预期 25%）达到 41.9 亿元，其中我们预计非学科素养/高中/大学生成人收入增速分别为 88%/38%/20%，但利润仍基本维持此前约 1 亿元预期，主要考虑线下教学点扩张及营销投入影响。估值：高途线上获客渠道+线下教学点扩张战略提升公司收入增长信心，受益于教育需求旺盛，我们认为未来 2-3 年收入确定性强，2024 年仍为投入年，预计 2025-26 年利润率将有一定优化，对应 2025 年教育业务 20 倍市盈率，上调目标价至 9.1 美元（前为 3.80 美元）。受教育行业季节性影响及营销投入加大影响，公司股价仍将波动，但若全年收入增长确定，公司价值将继续释放。业绩后股价涨 31%，对应 2024 年核心利润 20 倍市盈率，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 7.76美元 9.10↑+17.3%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)2,4982,9614,1895,3806,391同比增长 (%)-61.918.541.528.418.8净利润 (百万人民币)13651102323475每股盈利 (人民币)0.510.190.391.251.83同比增长 (%)-104.8-62.6104.4216.747.1前EPS预测值 (人民币)0.521.21调整幅度 (%)-24.53.3市盈率 (倍)108.6290.0141.944.830.5每股账面净值 (人民币)11.7311.8214.1815.8517.61市账率 (倍)4.764.733.943.523.17个股评级买入2/236/2310/232/24-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%GOTU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)7.7652周低位 (美元)2.24市值 (百万美元)1,180.30日均成交量 (百万)32.51年初至今变化 (%)114.36200天平均价 (美元)3.23谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 2 月 28 日高途 (GOTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 4 季度业绩概览 (百万人民币)4Q223Q234Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评净营收630 789 761 -4 21 728 5 受 K12 业务拉新和续班贡献加速增长拉动 市场预期725 　收入分布　高中353 434 411 -5 28 432 -5 非学科82 118 122 3 76 139 -12 现金收款同比三位数增长成人183 197 190 -4 -16 152 26 收入贡献约 25%，调整影响好于预期教育内容及其他13 39 38 -4 202 5 619 　营收成本(159)(218)(228)4 43 (211)8 毛利470 571 533 -7 13 517 3 毛利率72 70 71 　 销售及营销开支(290)(434)(466)7 61 (475)-2 占收比 (%)46 55 61 65 研发开支(111)(131)(136)4 22 (141)-4 占收比 (%)18 17 18 19 行政开支(82)(106)(119)13 45 (91)31 占收比 (%)13 13 16 13 经营利润(13)(100)(188)89 1,318 (190)-1 调整后经营利润4 (84)(172)106 NA(172)0 　 其他收入/(支出)49 43 57 33 15 33 74 税费35 (1)12 NA-66 (2)NA归母净利润/(亏损)71 (58)(120)107 NA(159)-25 调整后归母净利润/(亏损)87 (42)(104)149 NA(141)-26 业绩超预期，得益于收入超预期及持续优化的线上运营及营销转化效率市场预期(143)　调整后经营利润率 (%)1 -11 -23 -24 调整后净利率 (%)14 -5 -14 -19 每股盈利 (调整后，人民币)0.33 (0.16)(0.40)152 NA(0.54)-26 市场预期　　(0.58)　　　　资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测2024 年 2 月 28 日高途 (GOTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 损益表预测(百万人民币)年结 12 月 31 日1Q234Q231Q24E新预测1Q24E原预测差异(%)环