人事优化及战略聚焦初显成效，大健康美业发展可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月28日买 入1福瑞达（600223.SH）人事优化及战略聚焦初显成效，大健康美业发展可期 公司研究·公司快评 美容护理·化妆品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：公司近期分别发布了关于授权副总经理代行总经理职务的公告，以及关于收到重大资产出售剩余交易价款全部款项的公告，公司 2023 年处于整体剥离房地产开发业务战略转型期，而随着公司业务高层的调整落地以及交易款项的交割完毕，将为公司今年进一步推动核心大健康美业的布局发展注入强劲动能。国信零售观点：2023 年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体财报经营表现预计受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司通过组织管理的相应调整，产品渠道的迭代升级，进一步夯实了核心化妆品业务为主的大健康板块布局，2024 年有望在业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。聚焦核心主业持续夯实运营基础：公司全面聚焦以美妆业务为核心，2023 年主要品牌瑷尔博士和颐莲通过产品端迭代上新以及渠道端精细化运营，实现了品牌量价共振，推动公司化妆品业务在行业需求承压下逆势实现高增长。同时公司针对美护行业热门细分领域如敏感肌、香氛精油及重组胶原蛋白等，均作出了差异化品牌布局，有望为长期开拓新增长曲线打下基础。人事理顺叠加资源扶持注入转型动能：伴随地产业务剥离后公司核心主业的变化，公司管理层也迎来相应变革，新的专业化高管团队有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展，而后续持续激励机制优化也值得期待。同时剥离地产所获得的交易现金的到账也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。整体来看，集团大股东对上市公司业务转型扶持态度已极为明确。整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司 2023-2025年归母净利至 2.87/4.06/5.21 亿，对应 PE 为 32/23/18 倍，维持“买入”评级。评论： 2023 年整体处于地产业务剥离的调整期，核心美妆业务深耕迭代有望于 2024 年迎来高质量爆发公司此前公告预计 2023 年实现归母净利润 2.6-2.9 亿，同比增加 472%-538%，扣非归母净利 1.16-1.46 亿，同比增加 98%-150%。整体来看，2023 年公司处于剥离房地产开发业务，并战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块的调整期。预计 2023 年经营房地产业务仍产生一定亏损，并且在剥离过程中产生一次性的业务减值和财务费用等，均对公司最终归母净利产生一定影响。同时，伴随核心业务切换的管理层变革也在逐步推进中，对部分业务的扩张和拓展有一定影响。因此 2023 年财报并未能完全有效反应公司业务剥离后经营水平及业务价值。但 2024 年，随着公司核心业务的转型及聚焦，以及相应的管理层变动完成，核心业务有望迎来新的高质量成长周期，企业价值也有望被市场进一步发掘和认知。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司归母净利润及增速图2：公司扣非归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：23 年取业绩预告中值资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：23 年取业绩预告中值整体来看，在剥离完相关地产业务后，公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。从当前核心业务化妆品业务来看，公司 2023 年在品牌端持续践行多品牌矩阵体系，并在产品端持续推进升级迭代，渠道端也在精细化运营的基础上积极开拓新兴平台。瑷尔博士：据公司公告及官网，2023 年前三季度实现收入 8.93 亿元/yoy+19.83%，同时双 11 期间天猫平台 57 分钟破亿，开卖 14 小时超去年双十一全周期，全年业绩有望维持高增长。品牌近期已完成对闪充水乳 2.0 的迭代升级，添加重组胶原蛋白提效增质，同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵；渠道端将不断拓宽现有销售渠道，线上将持续推进渠道扩张，并展开与新型社交平台深度合作；线下在完成整合后加快进驻如 KKV、调色师等新型 CS 渠道，此外也将开启单品牌店加盟扩张模式。颐莲：据公司公告及官网，2023 年前三季度实现收入 6.12 亿元/yoy+13.24%，双 11 期间喷雾 2.0 销售增长超 200%，嘭嘭霜前 5 分钟销售破百万，全年业绩有望在双十一的优异表现下实现更高增长。2023年团队处于调整期，调整完毕后整体团队更年轻化，岗位更精细化，2024 年预计持续主推 2.0 喷雾和嘭润面霜，并预期对 2023 年爆品软膜粉进行迭代升级。2023 年公司利用独有硅烷化玻尿酸，主推大单品嘭润面霜，在通过前期在小红书、抖音、微博的深度种草后，下半年进入收割期，在双十一期间实现销售爆发。整体来看公司 2023 年通过老品升级和新高单价产品推出，带动品牌整体客单价提升，从而在收入快速提升的同时，提振了毛利率水平。图3：瑷尔博士目前主打产品线情况图4：颐莲品牌产品迭代升级资料来源：公司官网、天猫、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、天猫、国信证券经济研究所整理新品牌：公司在当前美妆多个热门细分领域：包括敏感肌护理、精油香氛、重组胶原蛋白等，均实现请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3了对应的品牌布局，且各品牌定位鲜明产品独具特色，具备未来成为公司新增长曲线的潜力。1）诠润：定位弱敏肌修复。以 B5 精华为核心产品，通过“外修屏障，内修肌质”为敏感肌提供解决方案。据炼丹炉数据，2023 年全年诠润天猫官旗实现 GMV 约为 2000 万元。2）伊帕尔汗：定位精油及精油添加型护肤品及保健理疗产品。依靠“中国薰衣草之乡”新疆伊犁河谷的优越地理位置具备原材料优势。据炼丹炉数据，2023 年全年伊帕尔汗天猫官旗实现 GMV 约为 548 万元。3）善颜：定位精准护肤，靶向抗衰。通过线下门店科学检测，并利用自身独有 Tri-BioBoost 核心技术，进行定制化抗衰护肤。目前拥有近百个 SKU，明星产品为舒颜多效修护精华蜜以及透明质酸钠口服液。4）珂谧 KeyC：2023 年 12 月推出以重组胶原蛋白为核心的医美护肤品牌，主打 5 重胶原+8 重玻尿酸核心专利成分。目前推出五款产品，包括胶弹霜（359 元/50g）、次抛（259 元/20 支）、修护贴（妆字号 109元/5 片）、修护敷料（械字号 119 元/5 片）胶原水（149 元/140ml）。 人事理顺叠加资金到位，有望为 2024 公司主业发展打下