主动脉支架、药球等持续高增长，多款特色新品有望收获

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：178.25 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 83 流通股本(百万股) 72 市价(元) 178.25 市值(百万元) 14,746 流通市值(百万元) 12,830 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 心脉医疗 2023 年半年报点评-介入龙头业绩高增，创新产品快速推广 2 心脉医疗 2022 年业绩预告点评-创新产品驱动快速增长，全球化布局持续加速 3 心脉医疗公司点评：25 亿再融资项目发布，有望全面提升血管介入综合竞争力 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 685 897 1,187 1,557 2,041 增长率 yoy% 46% 31% 32% 31% 31% 净利润（百万元） 316 357 492 642 838 增长率 yoy% 47% 13% 38% 31% 31% 每股收益（元） 3.82 4.31 5.94 7.76 10.13 每股现金流量 3.63 4.03 6.32 8.04 9.77 净资产收益率 21% 20% 22% 23% 23% P/E 47 41 30 23 18 P/B 9.9 8.6 6.7 5.2 4.0 备注：股价信息截止至 2024 年 2 月 26 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年业绩快报，2023 年公司预计实现营业收入 11.87 亿元，同比增长 32.43%，实现归属于母公司净利润 4.92 亿元，同比增长 37.98%，实现扣非归母净利润 4.62 亿元，同比增长 42.74%。 ◼ 分季度看，根据公告数据计算，预计 2023 年单四季度公司实现营业收入 2.99 亿元，同比增长 28.97%，实现归属于母公司净利润 1.04 亿元，同比增长 86.49%，实现扣非归母净利润 0.97 亿元，同比增长 102.50%。公司单季度收入持续快速增长，预计主要得益于主动脉以及外周介入多款核心产品的持续入院，单季度利润实现高增，预计与2022 年同期低基数有关（2022Q4 公司归母净利润 0.56 亿元，扣非归母净利润 0.48 亿元）。 ◼ 国内需求持续向好，海外市场快速开拓。2023Q4 以来，随着国内公共卫生问题逐步消除，主动脉介入治疗需求快速释放，终端植入量持续攀升，我们预计公司几款核心产品如 Castor、Minos、外周药球等均有不错表现，同时新产品 Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统及 Fontus 分支型术中支架系统的入院家数及终端植入量也取得优异成绩，促使公司国内业务延续良好增长趋势；针对海外市场，公司持续加快终端市场开拓力度，围绕重点国家和地区持续大力开发，截至目前 Castor 分支型支架已经在全球 16个国家进入临床应用，HLP 支架已在全球 21 个国家进入临床应用，Minos 腹主支架也进入了 19 个国家和地区，相关产品的快速增长，驱动公司 2023 年海外业务实现超过50%的高速提升。 ◼ 研发管线进展顺利，主动脉、静脉等多款新产品有望进入收获期。公司始终坚持以产品与技术为导向，不断开发满足临床需求的创新性产品，稳步推进各项研发项目。目前，公司的自研产品阻断球囊、Cratos®分支型主动脉支架、Vflower 静脉支架已向国家药监局递交注册资料；胸主多分支支架已进入单中心临床随访阶段,临床表现优异；Vewatch 腔静脉滤器及 Fishhawk 机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。在肿瘤介入领域，公司微球类产品进入上市前临床植入阶段，HepaFlow TIPS 支架也已经获批进入创新医疗器械特别审查程序。随着更多特色新品种的陆续上市，公司在血管介入市场的领先地位有望持续巩固。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计医疗反腐等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2023-2025 年公司收入 11.87、15.57、20.41 亿元，同比增长 32%、31%、31%（调整前12.07、15.86、20.87 亿元）；预计 2023-2025 年归母净利润为 4.92、6.42、8.38 亿元，同比增长 38%、31%、31%（调整前 4.83、6.33、8.30 亿元）。公司当前股价对应 2023-2025年 30、23、18 倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 主动脉支架、药球等持续高增长，多款特色新品有望收获 心脉医疗（688016）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 2 月 27 日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-02心脉医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：心脉医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金9771,4932,0642,846营业收入8971,1871,5572,041应收票据0000营业成本223296393521应收账款124149184236税金及附加881216预付账款21468销售费用104107139178存货156227266372管理费用46496282合同资产0000研发费用138154201263其他流动资产17121620财务费用-11000流动资产合计1,2941,8862,5363,483信用减值损失-3-4-4-4其他长期投资0000资产减值损失-2-1-2-2长期股权投资126126126126公允价值变动收益0000固定资产87128167221投资收益4444在建工程101111121131其他收益27666无形资产219267324396营业利润415578755986其他非流动资产168173180189营业外收入100-