物流行业：中国社会物流成本高在哪里？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|物流 2024 年 2 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title] 物流行业 中国社会物流成本高在哪里？ [Table_Author] 分析师： 许可 分析师： 代川 分析师： 周延宇 SAC 执证号：S0260523120004 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82984511 021-38003678 0755-82534236 xuke@gf.com.cn daichuan@gf.com.cn zhouyanyu@gf.com.cn 请注意，许可,周延宇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 习近平主持召开中央财经委员会第四次会议并强调，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。 ⚫ 理清概念：社会物流成本，指的是全社会经济运行中的物流总成本费用，既包括物流直接成本，也包括库存周转慢、货损高、服务质量差、流通环节多带来的间接物流成本。 ⚫ 发现问题：中国社会物流成本真的高吗？中国物流成本占 GDP 的比重相对更高，但在物流费用这一部分并不高，高的原因是第二产业占比较高和库存周转率较低。①物流成本=单位 GDP 货运量×平均运距×吨公里物流成本，我国的吨公里物流成本远低于美日、平均运距略高于美国、单位 GDP 货运量远高于美日，说明我国的物流费用率并不高，但是供应链流通的效率较低，所以物流流通的次数较多；同时产业集群不够成熟，所以货物流通的距离略高于美国。②根据 Wind 分类，2019 年中美工业/可选消费/日常消费行业的企业年平均存货周转天数分别为 176 与 81 天、122 与 88 天、187 与 118 天，我国的库存周转率存在较大的提升空间。 ⚫ 解决问题：如何有序降低社会物流成本？长期抓手是建设全国统一大市场，而短期抓手，中央财经委员会第四次会议提出的主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。①优化运输结构，强化“公转铁”、“公转水”，深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场。②优化主干线大通道，打通堵点卡点，完善现代商贸流通体系，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。③统筹规划物流枢纽，优化交通基础设施建设和重大生产力布局，大力发展临空经济、临港经济。 ⚫ 投资建议：标的怎么选？有基本面+主题概念配合的标的有望完成估值修复。主线①：低估值+基本面改善+弱概念——快递（顺丰控股、中通快递-W、圆通速递、韵达股份、申通快递）、化工物流（密尔克卫、永泰运、宏川智慧、保税科技、兴通股份、盛航股份）；主线②：低估值+强基本面+多式联运——嘉友国际；主线③：低估值+弱基本面+强概念——新宁物流、普路通、怡亚通、长久物流、三羊马、海晨股份、东方嘉盛、传化智联。 ⚫ 风险提示。（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情反复等。（二）行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。 [Table_Report] 相关研究： 解密跨境电商物流供应链（二）:航空货运：跨境电商打造第二曲线，供不应求进入上行区间 2024-02-20 危险品物流行业:集中度进一步提升，静待行业景气回暖 2024-01-29 解密跨境电商物流供应链（一）:总量增长与结构变化共振，看好跨境物流供应链景气上行 2024-01-21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 行业专题研究|物流 目录索引 一、中央财经委员会第四次会议强调，有效降低全社会物流成本 ...................................... 4 二、概念理解：社会物流成本指的是宏观经济中的物流成本费用 ...................................... 4 三、发现问题：中国社会物流成本真的高吗？ ................................................................... 4 四、解决问题：降低社会物流成本的抓手是？ ................................................................... 7 五、投资建议：标的怎么选？ ............................................................................................ 7 六、风险提示 ...................................................................................................................... 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 行业专题研究|物流 图表索引 图 1：中国物流成本占 GDP 的比重高于美国与日本的数值 .................................. 5 图 2：中国的第二产业占比相较美日要更高（2021 年） ....................................... 5 图 3：中国行业的存货周转天数均值高于美国行业的均值（单位：天） ............... 6 图 4：物流企业的成本构成一般为人工成本、运输成本、折旧摊销等 .................. 6 图 5：我国物流企业的利润率水平尚不高（2022 年） .......................................... 6 表 1：中日美 2021 年物流成本统计 ...................................................................... 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 [Table_PageText] 行业专题研究|物流 一、中央财经委员会第四次会议强调，有效降低