碧水源(300070)质量回报双提升启动，业绩稳中向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 碧水源 (300070 CH) 质量回报双提升启动，业绩稳中向好 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 6.40 2024 年 2 月 27 日│中国内地 环保工程及服务 行动方案再次明确战略定位，维持盈利预测与目标价 公司发布“质量回报双提升”行动方案，具体措施包括坚持战略定位与科技创新、夯实公司治理以及持续稳定现金分红。维持盈利预测，我们预计碧水源 23-25 年归母净利润为 9.05/11.51/13.88 亿元，对应 EPS 0.25/0.32/0.38元。24 年可比 PE 均值 12x（Wind 一致预期），公司当前股价对应 24 年16xPE。考虑到公司膜技术龙头地位、与中交集团协同效应突出、24-25 年归母净利 CAGR（24%）高于同行均值（16%），适当给予估值溢价至 24年 20x 目标 PE，维持目标价至 6.40 元和买入评级。 打造以膜技术为引领的“核心竞争力”，2024 年至今累计中标 13 亿元 据公司官网披露，24 年至今，公司累计中标金额超 13 亿元，较近年同期均大幅增长。公司在污水资源化、高品质饮用水、海水淡化、盐湖提锂、工业零排“五大业务领域”重点发力。据公司官网披露，23 年公司工业领域用膜订单量实现翻倍。盐湖提锂领域，23 年公司盐湖提锂钛系吸附剂完成科技成果转化，连续中标紫金矿业西藏盐湖等多个项目，合计中标金额超 2亿元。海水淡化/废水处理（钢铁/石油/化工）等细分领域，公司与国外品牌竞争，连续中标多个大型项目，充分凸显了公司膜产品的技术实力。 中国城乡助力战略转型，积极拓展海外市场 公司与控股股东中国城乡（中交集团旗下公司）的协同效应主要体现在优质项目+回款改善+融资减压，助力公司实现从“工程”向“设备+运营”的战 略转型。22 年起，紧跟中交集团“海外优先、江河湖海优先”的战略，公司积极拓展国际水务市场。据公司官网于 23 年 11 月 17 日披露，采用公司“超滤-反渗透膜”双膜海水淡化集成技术工艺的巴基斯坦瓜达尔海水淡化厂项目通过交工验收，实现了公司在反渗透膜海水淡化领域从国内领头到进军海外的跨越，也为拓展国际水务市场奠定良好基础。 风险提示：中交集团协同效应不及预期；现金流状况恶化；核心团队流失。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.40 收盘价 (人民币 截至 2 月 27 日) 5.10 市值 (人民币百万) 18,483 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 119.48 52 周价格范围 (人民币) 4.31-6.33 BVPS (人民币) 7.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 9,549 8,690 9,583 10,665 11,544 +/-% (0.72) (9.00) 10.28 11.28 8.25 归属母公司净利润 (人民币百万) 583.81 708.49 904.92 1,151 1,388 +/-% (48.93) 21.36 27.73 27.19 20.63 EPS (人民币，最新摊薄) 0.16 0.20 0.25 0.32 0.38 ROE (%) 2.36 2.68 3.33 4.05 4.65 PE (倍) 31.66 26.09 20.43 16.06 13.31 PB (倍) 0.73 0.69 0.67 0.65 0.62 EV EBITDA (倍) 22.25 22.23 22.00 17.49 15.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(10)21426Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)碧水源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 碧水源 (300070 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司毛利率与净利率变化趋势 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 可比公司估值 图表5： 可比公司估值表 股价 市值 PE (x) PB (x) ROE (%) CAGR 公司名称 股票代码 元/股 十亿元 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024-25E 江南水务 601199 CH 4.69 4.39 12.48 10.35 8.63 1.14 1.03 0.92 9.10 9.90 10.60 20.28 盈峰环境 000967 CH 4.77 15.17 17.95 14.61 11.88 0.85 0.81 0.77 4.93 5.77 6.71 22.94 重庆水务 601158 CH 5.48 26.30 15.28 13.93 12.88 1.51 1.42 1.34 9.87 10.35 10.64 8.91 节能国祯 300388 CH 5.91 4.13 11.03 9.84 8.85 - - - 8.73 8.92 9.02 11.66 平均值 14.19 12.18 10.56 1.17 1.09 1.01 8.16 8.74 9.24 15.95 碧水源 300070 CH 5.10 18.48 20.43 16.06 13.31 0.67 0.65 0.62 3.33 4.05 4.65 23.84 注：股价日期 2024/2/27；可比公司预测值取自 Wind 一致预期；CAGR 为归母净利年均复合增速 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测 (40)(20)02040608002468101214162016 2017 2018 2019