超硬刀具壁垒稳固，新型刀具打开新空间

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 02 月 27 日 沃尔德(688028.SH) 公司深度分析 超硬刀具壁垒稳固，新型刀具打开新空间 证券研究报告 基础件 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 22.00 元 股价 (2024-02-27) 18.34 元 交易数据 总市值(百万元) 2,813.60 流通市值(百万元) 2,513.16 总股本(百万股) 153.41 流通股本(百万股) 137.03 12 个月价格区间 13.2/36.1 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.4 -28.2 -32.3 绝对收益 -8.6 -28.7 -45.9 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523020001 xinzx@essence.com.cn 相关报告 沃尔德是国内领先的超硬刀具方案解决商。公司主要产品为超硬刀具、硬质合金刀具及超硬复合材料，优势产品为 PCD 及 PCBN超硬刀具，主要下游为汽车、零部件、模具及 3C 领域。近年来受益于行业需求回升及产品升级，公司业绩稳步增长。2022 年公司营收 4.14 亿元，同增 26.99%；净利润 0.62 亿元，同增 13.39%。据公司业绩快报，2023 年公司预计实现收入 6.03 亿元，同增45.52%；预计实现归母净利润 1.01 亿元，同增 61.37%。 沃尔德在超硬领域深耕多年，超硬新品及硬质合金拓展新领域。公司产品主要为超硬刀具、硬质合金刀具、超硬复合材料三大板块。其中超硬刀具 2022 年营收为 3.25 亿元，占比 78.45%，主要应用于电子产品玻璃面板切割、汽车摩托车、能源行业、机床及模具等领域的精密部件切削；硬质合金刀具实现营收 0.4 亿元，占比 9%（2023 年鑫金泉全年并表占比将提升），主要用于 3C 领域如智能手机中框，智能手表壳体的加工；超硬材料营收 0.5 亿元，占比为 11%。我们认为沃尔德的核心看点主要为钛合金加工刀具、新型超硬加工刀具以及金刚石材料应用几个方向。 钛合金材料应用带来新型铣刀需求，鑫金泉承接产业趋势。2022年沃尔德收购精密刀具厂商鑫金泉。技术层：鑫金泉具备钛合金加工能力，产品包括硬质合金刀具、单晶/聚晶金刚石(MCD/PCD)刀具及聚晶立方氮化硼(PCBN)刀具，主要应用于 3C 精密部件、航空航天等领域。产能水平：鑫金泉产能持续拓建，2024 年 Q1 鑫金泉惠州新基地有望投产，整刀产能将由年化 200 万支提升至 300万支。盈利能力：鑫金泉盈利能力良好，净利率较为稳定，已连续两年完成业绩承诺。产业趋势：2023 年 Q3 多家手机品牌开始应用钛合金材料，新型铣刀的需求正逐步提升，鑫金泉将承接钛合金刀具新机遇，为沃尔德创造收入增量。 人型机器人有望拉升滚珠丝杠市场空间，沃尔德丝杠旋风铣刀片迎来发展机遇。滚珠丝杠是精密机械中常用的传动元件，螺纹旋风铣是一种高效率、高精度的滚珠丝杠生产加工技术，旋风铣需要使用到旋风铣超硬刀片。沃尔德于 2023 年推出滚珠丝杠加工用的 PCBN 旋铣刀片，目前已经在多个客户实现批量供应，目前公司正在开发滚珠丝杠螺母的加工及行星滚柱丝杠铣削加工的相关刀具，产品矩阵进一步扩大。公司滚珠丝杠旋风铣产品的推出，得益于公司敏捷的市场响应机制以及在传统超硬刀具领域积累的技术经验。随着人形机器人相关技术及产品的兴起，我们认为滚珠丝杠的总体需求将增加，公司的旋风铣系列产品有望获得更大市场空间。 沃尔德基于 CVD 金刚石生产能力，可以提供复杂形状的金刚石产品，发展潜力值得期待。公司在 CVD 金刚石制备及应用领域已-45%-35%-25%-15%-5%5%15%2023-022023-062023-102024-02沃尔德沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563339 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/沃尔德 深耕超 15 年，公司的金刚石产品主要产品包括 CVD 单晶金刚石、金刚石热沉材料、金刚石声学器件、金刚石膜涂层制品等。沃尔德培育钻石及 CVD 金刚石功能材料已开展工业级应用：钻石声学振膜、单晶金刚石热沉材料等产品已通过客户相应测试。目前国内部分科研机构已开始进行将金刚石材料应用于新一代集成电路基材的研究，如果未来金刚石膜类材料在集成电路领域中的应用实现突破，那么沃尔德的培育金刚石业务将打开公司发展天花板。 投资建议： 沃尔德深耕超硬刀具板块多年，技术壁垒深厚，市场反应机制优秀，同时公司积极拥抱新技术，在滚珠丝杆铣刀、3C 钛合金刀具以及金刚石材料领域逐步形成技术优势，未来营收天花板有望进一步提升。我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为 1.0/1.4/1.8 亿元，对应PE 为 27X、20X、16X，6 个月目标价为 22 元，相当于 2024 年 25 倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；国产替代进程不及预期；产能爬坡不及预期；盈利预测及假设不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 325.8 414.3 603.2 770.7 957.9 净利润 54.4 62.8 101.4 135.8 178.5 每股收益(元) 0.35 0.41 0.66 0.88 1.16 每股净资产(元) 5.63 12.26 12.74 13.07 13.51 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 50.7 44.0 27.2 20.3 15.5 市净率(倍) 3.2 1.5 1.4 1.4 1.3 净利润率 16.7% 15.2% 16.8% 17.6% 18.6% 净资产收益率 6.3% 3.3% 5.2% 6.8% 8.6% 股息收益率 1.4% 1.2% 2.5% 3.1% 4.0% ROIC 12.3% 11.8% 6.9% 9.3% 11.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/沃尔德 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 公司介绍：超硬刀具小巨人，技术领先产品丰富 .................................