洽洽食品(002557)Q4春节跨期致收入承压，期待改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 洽洽食品 (002557 CH) Q4 春节跨期致收入承压，期待改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 43.40 2024 年 2 月 27 日│中国内地 食品 Q4 春节跨期致收入承压，期待经营持续改善 公司 2.27 日发布 23 年全年业绩快报，23 年实现营收 68.1 亿元，同比-1.1%；归母净利 8.1 亿元，同比-17.5%；扣非净利 7.1 亿元，同比-16.3%。对应23Q4 实现营收 23.3 亿元，同比-6.9%；归母净利 3.0 亿元，同比-14.3%；扣非净利 2.9 亿元，同比-11.6%。收入端，23Q4 受春节备货跨期、去年高基数影响，收入同比有所下滑，拖累全年收入微降；利润端，23Q4 葵花子价格环比下滑，同比仍然承压，全年瓜子成本高企背景下利润下滑。展望24 年，公司春节期间备货积极，全年收入端有望持续受益量贩/抖快电商等新渠道拓展，利润端有望在葵花子原料成本压力缓解下持续改善。预计23-25 年 EPS 1.59/2.17/2.49 元，参考可比公司 24 年 PE 均值 20x（Wind一致预期），给予 24 年 20x PE，目标价 43.40 元，维持“买入”。 23 年全年经营有所承压，24 年春节期间表现亮眼 23 年公司销售端表现相对平淡，23Q4 受春节备货跨期影响、收入同比下滑，拖累全年收入略降。公司经营仍有亮点、积极布局 24 年。1）渠道端，公司积极拓展新兴渠道，量贩渠道持续推进主流量贩系统合作落地，抖音、快手、拼多多等电商渠道不断突破，持续渗透百万终端、注重弱势市场提升，海外市场深耕东南亚、23 年海外市场恢复式增长。2）产品端，瓜子品类中毛嗑、打手瓜子、葵珍等品种增速较快；坚果品类中每日坚果和坚果礼盒表现亮眼、渠道渗透率提升。24 年春节期间公司备货积极、发货良好，有望实现销售开门红；展望全年，公司持续推进渠道拓展，收入有望稳健增长。 23Q4 归母净利率同比下滑，原料成本冲击边际企稳 23 年全年在葵花子原料价格高企的背景下，公司归母净利同比-17.5%，实现归母净利率 11.8%、同比-2.3pct；23Q4 葵花子原料价格环比下滑，同比仍然承压，我们判断 23Q4 在成本压力缓解的背景下，公司毛利率有所修复，但同比仍然承压，最终公司 23Q4 归母净利率 12.9%，同比-1.1pct，原料成本对盈利端的冲击边际企稳。展望来看，24 年成本压力有望同比持续缓解，同时公司持续加强费用精细化管控及供应链提效，24 年盈利水平有望稳步提升，经营有望持续改善提质。 期待成本压力持续缓解、盈利改善，维持“买入”评级 我们看好公司新产品新渠道加速布局带来的增长动能，期待成本压力持续缓解、盈利改善，考虑到整体消费力仍处恢复进程中，我们下调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 1.59/2.17/2.49 元（前值 1.73/2.21/2.69 元），目标价 43.40元（前值 44.20 元），“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘琳箫 SAC No. S0570123070210 liulinxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 43.40 收盘价 (人民币 截至 2 月 27 日) 33.86 市值 (人民币百万) 17,167 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 131.10 52 周价格范围 (人民币) 30.18-46.90 BVPS (人民币) 10.49 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,985 6,883 6,806 7,824 8,760 +/-% 13.15 15.01 (1.13) 14.97 11.96 归属母公司净利润 (人民币百万) 928.66 976.00 805.18 1,101 1,263 +/-% 15.35 5.10 (17.50) 36.77 14.70 EPS (人民币，最新摊薄) 1.83 1.93 1.59 2.17 2.49 ROE (%) 19.38 18.56 13.38 15.57 15.24 PE (倍) 18.49 17.59 21.32 15.59 13.59 PB (倍) 3.58 3.26 2.85 2.42 2.07 EV EBITDA (倍) 12.66 11.02 13.33 9.15 7.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(25)(15)(6)4Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)洽洽食品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 洽洽食品 (002557 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2024/2/27 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 良品铺子 603719 CH 6,576 18 19 16 13 0.93 0.86 1.10 1.26 11% 三只松鼠 300783 CH 7,483 41 35 27 21 0.46 0.54 0.75 0.88 24% 甘源食品 002991 CH 7,133 41 23 18 15 1.87 3.26 4.24 5.19 41% 盐津铺子 002847 CH 13,563 29 26 20 16 2.38 2.61 3.48 4.35 22% 平均值 8,689 32 26 20 16 1.41 1.82 2.39 2.92 24% 中间值 7,308 35 25 19 15 1.40 1.73 2.29 2.80 23% 洽洽食品 002557 CH 17,167 18 21 16 14 1.93 1.59 2.17 2.49 9% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 洽洽食品 PE-Bands 图表3： 洽洽食品 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020405979Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 洽洽食品40x30x25x20x15x021426485Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-