投资策略深度报告：红利扩散，出口“缩圈”

投资策略丨深度报告 [Table_Title] 红利扩散，出口“缩圈” %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]1、当前市场修复程度：自 2024 年 2 月以来，中国 A 股和港股市场经历了超跌反弹，其中上证指数和沪深 300 已收复年初以来的全部跌幅，而恒生科技指数仍有较大距离。2、红利的扩散：本轮红利行情演绎至今，已经出现扩散现象。从行业内部的扩散情况看，一是龙头向中小市值扩散，二是行业内前期涨幅较高的高股息标的向前期涨的少的高股息标的扩散。3、出口的“缩圈”：对美营收典型板块 2024 年开年后相对弱势，在大盘回调中不抗跌；即出口链逻辑演绎正在“缩圈”，增速更高的非美出口表现优于较为依赖对美出口的板块。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 %%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 红利扩散，出口“缩圈” 投资策略丨深度报告 [Table_Summary2] 当前市场的修复程度如何？ 自 2024 年 2 月以来，中国 A 股和港股市场经历了超跌反弹，其中上证指数和沪深 300 已收复年初以来的全部跌幅，而恒生科技指数仍有较大距离。从风格指数来看，小市值风格修复较晚较慢，其中北证 50 和微盘股指数修复程度靠后，与年初相比仍有较大距离。从 A 股行业的角度来看，银行、煤炭、保险、石化和制造行业的修复水平较好，而军工、环保和计算机行业的修复水平相对落后。从港股行业的角度来看，能源、电信服务、金融、公用事业和工业行业的修复排名较为靠前，而医疗保健、信息技术和房地产行业的修复程度则较为落后。从主题风格指数来看，大部分风格指数未能修复到年初水平。 红利行情正在扩散，关注红利行情扩散方向 本轮红利行情演绎至今，已经出现扩散现象。虽然节后市场强势反弹，但当前红利成交热度仍继续攀升。本轮红利行情演绎至今，红利的成交热度不断攀升，我们构建的红利指数扩散度指标显示目前红利行情正逐渐扩散。 从行业结构看，红利行情从传统的煤炭、国有行逐渐扩散至铁路与公路、油气石化等行业。从行业内部的扩散情况看，一是龙头向中小市值扩散，二是行业内涨的多的高股息个股向前期涨的少的个股扩散。1）从市值结构看，红利行情从龙头逐渐扩散至中小市值标的，尤其是在市场阶段性反弹时表现较为明显；2）以煤炭和公用事业为例，红利行情正从行业内部向前期涨的少的高股息标的扩散，即最近一段时间在高股息行业内部出现补涨的情况。因此，落地投资关注红利行情扩散的方向。 出口链行情缩圈，需注重非美营收 出口链行情缩圈，需注重非美营收。从非美营收 vs 对美营收，可以看到出口链行情缩圈，“出海且非美”近期更强势。分行业看，医疗器械、汽车零部件、消费电子和纺织制造对美依赖度较高，因此我们将这几个行业作为“对美营收”的典型板块，对比“非美营收”的典型板块工程机械。分析“非美营收/对美营收”典型板块的近期走势，我们发现对美营收典型板块 2024年开年后相对弱势，在大盘回调中不抗跌；对比之下，工程机械板块自去年 12 月以来便持续走强，2024 年开年市场回调下表现强势，这或说明出口链逻辑演绎正在“缩圈”，增速更高的非美出口表现优于较为依赖对美出口的板块。 策略建议：超跌反弹后或步入震荡期，短期主题活跃，长期关注红利+出海 超跌反弹后，市场或步入震荡格局。短期主题投资仍有活跃度，持续性有待观察，继续看好红利以及含美量较低的出口链。1）海外映射的科技主题行情，或需要较高的市场风险偏好支持，关注观察市场情绪。另外，社融数据以及春节期间的部分消费数据的持续性也有待观察。2）按照超跌反弹的策略，小微盘成长风格或仍有一定修复空间。3）在成长风格反弹期间，红利若相对跑输，恰好给予再次布局的时机，可以按照行业间扩散以及个股间扩散方向进行布局，这是长期关注的主线之一，我们在《红利的时代，时代的红利》报告中已进行详细的论述；此外，出海也是我们坚定关注的方向，我们在《乘风破浪，出海拾贝》报告中也进行了详细的论述，由于美国大选的影响，短期建议关注含美量较低的出口链。 风险提示 1、政策力度不及预期； 2、全球地缘政治的不确定性。 相关研究 [Table_Report]•《春节全球市场一览：AI 浪潮战胜美债担忧，港股喜迎开门红》2024-02-17 •《寻找向上的力量——2015 年深度复盘》2024-02-14 •《红利的时代，时代的红利》2024-01-30 2024-02-27%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 投资策略 | 深度报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 6 当前市场修复程度如何？ .............................................................................................................. 6 上证指数和沪深 300 已收复年初以来跌幅，恒生科技仍有较大距离 ............................................................. 6 节后“重要力量”或已减少买入，中小盘反弹惯性延续 ................................................................................... 12 红利行情正在扩散，关注红利行情扩散方向 ............................................................................... 13 红利的扩散状态 ............................................................................................................................................ 13 落地投资：关注红利的扩散方向 .................................................................................................................. 18 出口链行情缩圈，需注重非美营收 ..........................................