龙头优势持续加强，看好长期成长性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：26.51 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 900 流通股本(百万股) 137 市价(元) 26.51 市值(亿元) 238.6 流通市值(亿元) 36.3 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】销量成长性兑现，成本进入下行通道（20231030） 【公司点评】均价阶段性承压，龙头地 位 强 化 看 好 长 期 成 长 性（20230823） 【公司点评】量价保持韧性表现亮眼，新品应势而生重磅出击（20230425） 【公司点评】收入业绩高增，性能+成本巩固龙头竞争实力（20230323） 【公司深度】高性能碳纤维龙头，“神鹰 ” 开 启 “ 1 — N ” 发 展 新 篇 章（20220405） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,173 1,995 2,257 2,499 3,310 增长率 yoy% 120% 70% 13% 11% 32% 净利润（百万元） 279 605 317 242 580 增长率 yoy% 227% 117% -48% -24% 139% 每股收益（元） 0.31 0.67 0.35 0.27 0.64 每股现金流量 0.33 0.93 -0.30 0.62 1.07 净资产收益率 23% 13% 7% 5% 11% P/E 85.6 39.4 75.2 98.5 41.1 P/B 19.3 5.2 5.0 5.0 4.6 备注：股价取自 2024 年 2 月 23 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年业绩预告，预计报告期内公司实现收入 22.6 亿，YoY+13.1%；实现归母净利润 3.2 亿，YoY-47.6%；实现扣非归母净利润 2.4 亿，YoY-58.0%。预计Q4 单季度实现收入 6.5 亿，YoY+19.4%，环比+17.2%；归母净利润 0.24 亿，YoY-86.7%，环比-66.6%；实现扣非归母净利润-0.26 亿。 ◼ 销量环比继续提升，价格已处于底部区间。1）销量：随着市场的持续开拓，以及公司西宁二期 1.4 万吨产能逐步释放，我们预计 23Q4 销量环比 23Q3 继续提升。2）价格：我们估算 23Q4 均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q4 国内中小丝束碳纤维均价 11.5 万/吨，环比 23Q3 均价 13.0 万/吨下降 11.1%。我们判断在目前价格下，大部分民品生产厂商已较难实现盈利，碳纤维价格继续下行空间有限。此外，1 月 5 日吉林化纤对 12K 碳纤维每吨价格上调 3000 元，我们判断碳纤维价格整体处于底部区间。3）成本：我们预计 23Q4 吨成本环比有所上升，主要由于原材料丙烯腈价格提升，根据wind 数据，23Q4 丙烯腈均价 9977 元/吨，环比 23Q3 提升 1469 元/吨（+17.3%）。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：受价格及成本端影响，23Q4 吨扣非盈利环比下滑已至亏损。 ◼ 产能建设稳步推进，份额望持续提升。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备 T700 级、T800 级、T1000 级和 M40 级的产业化能力，成功实现T1100 级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺 T700 级 48K 大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：目前总产能达 2.85 万吨，连云港 3 万吨项目稳步推进，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化产能规模优势。3）产品：公司产品涉及 1K-48K 各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力，且可灵活运用产线柔性切换的特点，动态调整生产工艺，随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产，以满足市场需求。公司 T700 级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达 80%，碳/碳复材领域占比达 60%。 ◼ 投资建议：我们下调 23-25 年归母净利润至 3.2、2.4、5.8 亿（原 23-25 年盈利预测为 3.7、5.6、7.8 亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调均价假设，调整后盈利对应当前股价 PE 为 75.2、98.5、41.1 倍，PB 为 5.0、5.0、4.6 倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 龙头优势持续加强，看好长期成长性 中复神鹰（688295.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2024 年 2 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中复神鹰核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金807519375397营业收入1,9952,2572,4993,310应收票据0000营业成本1,0351,5321,7972,091应收账款14161824税金及附加10121317预付账款52526171销售费用7131721存货298436512596管理费用157178193237合同资产0000研发费用155175194257其他流动资产1,6391,8351,8221,863财务费用215689120流动资产合计2,8102,8592,7882,950信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益7234固定资产2,6763,0074,1475,270投资收益21172020在建工程1,3271,3271,1771,077其他收益38384745无形资产185189201200营业利润676348266635其他非流动资产249292344407营业外收入1111非流动资产合计4,4374,8145,8696,954营业外支出16222资产合计7,2477,6738,6579,904利润总额661347265634短期借款2539421,6802,264所得税56302354应付票据44647688净利润60531