25Q2汽车行业总结：盈利分化，强者恒强

1【中泰汽车】25Q2汽车行业总结：盈利分化，强者恒强2025年9月1日汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004汽车行业分析师：刘欣畅S0740522120003汽车行业分析师：毛䶮玄S0740523020003汽车行业分析师：白臻哲S07405240700062总量与结构：需求回升，新能源渗透率再创新高。2025Q2乘用车批发销量达711万辆，同比+13%，环比+10.8%；零售达579万辆，同比+15.6%，环比+13.1%。在Q1新车+政策刺激的高基数下仍有增长，车市需求表现较好。此外2025Q2新能源批发量达363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，新能源渗透率达51.1%，达2022年以来新高，新能源市场增长势头不减。乘用车整车：基本符合预期：Q2行业需求好于Q1，因此销量增长带动整体营收上行，规模效应显现提振毛利率表现，大部分车企财务表现均优于Q1。其中小鹏及零跑表现超预期，小鹏主要系MONA车型占比下降，单车ASP及盈利性均环比提升。零跑首次实现半年度盈利，且销量持续领跑新势力，国内外均处于高速上行中。此外赛力斯、吉利、长安、长城等均比较符合预期。汽车零部件：盈利分化，强者恒强。收入端：25Q2零部件板块整体收入环比增速弱于行业，原因：1）行业竞争加剧车企返利、供应链年降压制；2）海外项目受关税政策延迟交付。盈利端：25Q2毛利率同比持平但公司之间分化加大。25Q2汽零业绩超预期的主要是福耀玻璃/上海沿浦/福赛科技/沪光股份等。商用车：内销稳健，出口恢复。Q2重卡上险20.1万辆，同比+21%，环比+31%；重卡出口8.1万辆，同比-1%，环比+31%。内销在政策刺激下持续高增，出口虽俄罗斯大幅下滑，但是非俄地区高增带动出口稳健恢复。竞争格局方面，中国重汽持续保持重卡整车市占率第一，潍柴动力持续保持重卡发动机市占率第一。下半年继续看好政策刺激下内销持续增长。投资建议：继续看好智能化自主整车+机器人零部件+重卡龙头，整车重点推荐零跑汽车/吉利汽车/小鹏汽车/赛力斯/江淮汽车/北汽蓝谷等，关注小米集团；机器人零部件推荐拓普集团/福达股份/豪能股份/安培龙/上海沿浦/美湖股份/银轮股份/沪光股份/爱柯迪，关注浙江荣泰/中鼎股份等；重卡推荐中国重汽-H/潍柴动力。风险提示：行业需求不及预期，盈利不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。目 录一、乘用车：Q2行业需求环比回暖，大部分整车业绩符合预期二、零部件：盈利分化，强者恒强三、重卡：Q2内需稳健，出口恢复四、投资建议五、风险提示34 25Q2数据环比Q1有所回升，新能源渗透率创新高。2025Q2乘用车批发销量达711万辆，同比+13%，环比+10.8%；零售达579万辆，同比+15.6%，环比+13.1%。在Q1新车+政策刺激的高基数下仍有增长，车市需求表现较好。此外2025Q2新能源批发量达363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，新能源批发渗透率达51.1%，达2022年以来新高，新能源市场增长势头不减。来源：中汽协、乘联会、中泰证券研究所图表：乘用车批零销量（万辆）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q21.批发-中汽协554481663657514613686788568629670888642711YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%27.5%3.4%20.0%10.6%2.6%-2.3%12.6%12.9%13.0%环比 -16.3%-13.2%37.9%-0.9%-21.8%19.3%11.9%14.9%-27.9%10.7%6.5%32.5%-27.7%10.8%2.零售-乘联会492435561566427526571647483500573732512579YOY-4.4%-10.0%23.5%0.5%-13.3%21.0%1.8%14.2%13.2%-4.9%0.3%13.2%5.9%15.6%环比 -12.7%-11.7%29.1%0.9%-24.6%23.2%8.6%13.2%-25.3%3.6%14.5%27.7%-30.1%13.1%3.新能源批发-中汽协120128188218151207241301198272324434290363YOY 145.2%99.9%108.0%68.8%25.9%61.9%28.4%38.3%31.1%31.6%34.4%44.0%46.4%33.6%环比-7.0%6.2%47.3%16.0%-30.6%36.6%16.8%24.9%-34.2%37.2%19.3%33.8%-33.1%25.2%新能源批发渗透率21.7%26.5%28.3%33.2%29.4%33.7%35.2%38.2%34.9%43.2%48.4%48.9%45.2%51.1%5来源：中汽协、中泰证券研究所图表：25Q2乘用车批发销量同比+13%，环比+10.8%图表：25Q2乘用车零售销量同比+15.6%，环比+13.1%图表：25Q2新能源乘用车批发销量同比+33.6%，环比+25.2% 图表：25Q2新能源乘用车批发渗透率达51.1%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,000x 10000乘用车批发销量YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700800x 10000乘用车零售销量YOY0.0%20.0%40.0%60.0%19Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2新能源乘用车批发渗透率新能源乘用车纯电批发渗透率新能源乘用车混动批发渗透率-100%0%100%200%300%400%500%0100200300400500x 10000新能源乘用车批发销量YOY6来源：各公司公告、中泰证券研究所图表：各车企25Q2业绩表现车企23Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2比亚迪（收入、毛利、利润均剔除比亚迪电子）收入（亿元）1261.87 1422.28 884.64 1340.82 1575.79 2196.73 1334.80 1571.95 yoy40.8%18.2%-5.7%21.7%24.9%54.5%50.9%17.2%销量（辆）8240019447796262639867201134892152427010008041145150yoy53.0%38.5%13.4%40.2%37.7%61.3%59.8%16.1%毛利率27.27%25.08%28.04%22.43%25.60%19.81%23.87%18.74%归母净利润（亿元）94.08 80.18 41.67 84.66 105.91 142.26 87.46 56.27 yoy76.9%16.2%8.9%38.1%12.6%77