策略研究报告：耐心等待港股夯实底部

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 11 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 报 告 海 外 策 略 研 究 [Table_Title] 策略研究报告 2024年2月26日 黄凯鸿 +852 2509 7214 kaihong.huang@gtjas.com.hk [Table_Summary] 耐心等待港股夯实底部 内资青睐高分红行业，外资净流出资讯科技行业 数据来源：iFinD，国泰君安国际 ⚫ 耐心等待港股夯实底部，短期仍以高分红为主，风格切换或在年中出现。中国人民银行公布 2月 5 年期 LPR 下调 25 个基点，幅度超市场预期，叠加 1 月金融数据超预期，国内经济预期改善，港股市场情绪回暖。海外方面，因美国通胀数据超预期反弹，美联储官员多次释放鹰派信号，降息预期延后，海外流动性预期收紧。综合来看，国内经济预期改善的利好大于海外流动性扰动，风险情绪好转，港股节后持续上行。行业方面，OPEC+原油总体减产，以及国内多地推动新一轮国企改革，能源、原材料、公用事业和保险行业涨幅靠前。目前港股市场部分修复，仍在夯实底部，中期震荡向上；高分红风格仍有配置价值。 ⚫ 春节以来内外资的态度：内资青睐高分红行业，外资净流出资讯科技业。对外资而言，海外流动性预期转紧，10 年期美债收益率上涨超过 11.0 个基点，外资净流出港股市场约 165 亿港元。内资方面，国内经济预期改善的利好大于海外流动性扰动，风险情绪好转，南向资金持续净流入港股市场，节后以来累计净流入超过 200 亿港元。具体来看，南向资金仍然青睐高分红行业，而外资则在科技互联网行业止盈。 ⚫ 港股春节"开门红"进展到哪：港股仍处于底部，但情绪指标短期修复较充分，市场或有筑底和磨底的需要。1）恒指贪婪恐慌指标环比上升 8.0%，当前值为 68.4，较 1 月底部（19.3）回升49.1。恒生科技贪婪恐慌指标环比上升 1.2%，短期修复较充分。2）恒指市盈率回升至 8.58x，但低于历史均值下方 2 倍标准差 8.67x，处于历史底部区间。3）从风险溢价指标来看，恒指性价比空间有所收缩，回落至 1 倍标准差附近（7.7%）。 ⚫ 投资策略：往前看，港股底部夯实中，中期震荡向上，红利风格占优。随着国内增加经济动能的政策继续出台，经济增长预期企稳；虽海外流动性大趋势是转宽松，但短期受美国通胀数据反弹的扰动，海外流动性预期出现反复，港股成长风格受到更大的影响。此外，海外风险事件较多，包括全球多地大选，地缘政治摩擦此伏彼起，美国衰退预期或升温并扰动港股市场，具备低估值和稳定现金流等低风险特征的高分红风格仍是当前优选，建议关注港股低风险特征的红利资产，如通信运营商、能源和公用事业等。此外，年中成长股的行情将出现，新能源板块将率先启动，但行情重点在科技制造。 ⚫ 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧；3）美国经济超预期放缓引起衰退交易；4）国际地缘摩擦升温。 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0原材料业能源业必需性消费医疗保健业非必需性消费工业制品业地产建筑业资讯科技业公用事业综合企业金融业电讯业南向资金净流入（亿港元）外资中介资金净流入（亿港元）春节后至2月23日指数表现（RHS） P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 2 of 11 策略研究报告 [Table_Margin2] 策 略 研 究 报 告 一、 港股表现回顾 国内经济预期改善，叠加市场风险情绪好转，港股持续上涨。中国人民银行公布 2 月 5 年期 LPR 下调 25 个基点，幅度超市场预期，叠加 1 月金融数据超预期，港股市场情绪回暖。海外方面，因美国通胀数据超预期反弹，美联储官员多次释放鹰派信号，降息预期延后，海外流动性预期收紧。综合来看，国内经济预期改善的利好大于海外流动性扰动，风险情绪好转，港股节后持续上行。港股恒生指数上周累计上涨 2.4%，恒生国企指数上涨 3.7%，恒生科技指数上涨 1.7%。 行业方面，OPEC+原油总体减产，以及国内多地推动新一轮国企改革，能源、原材料、公用事业和保险行业涨幅靠前。胡塞武装加强对红海船只的袭击，地缘政治风险扰动，叠加 OPEC+原油总体减产，油价维持高位，港股能源板块上周领涨（+9.1%）。政策方面，证监会加强上市公司监管，推动更多中长期资金入市。上海、北京等地市国资委实施新一轮国企改革深化提升行动，推动区属国有企业改革重组，有望推动央国企价值重估。上周高分红+央国企相关的公用事业、保险板块表现靠前。 图 1：恒生指数和恒生科技指数走势 图 2：恒生国企指数走势 数据来源：iFinD，国泰君安国际 数据来源：iFinD，国泰君安国际 2,5003,0003,5004,0004,5005,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,0002023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02恒生指数恒生科技指数（RHS）4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5002023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02恒生中国企业指数 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 3 of 11 策略研究报告 [Table_Margin2] 策 略 研 究 报 告 图 3：港股行业指数表现 数据来源：iFinD，国泰君安国际 二、 春节以来，内资青睐高分红行业，外资净流出资讯科技业 节后海外流动性预期延续转紧，外资收缩期间，南向资金持续净流入港股市场。春节以来（截至 2 月 23 日），海外流动性预期转紧，10 年期美债收益率上涨超过 11.0 个基点。期间，外资净流出港股市场约 165 亿港元。南向资金则持续净流入港股市场，节后以来累计净流入超过 200 亿港元，港股整体表现强劲，恒生指数和恒生科技指数分别上涨 5.3%和7.3%。 图 4：节后海外流动性预期转紧 图 5：南向资金春节以来净流入超过 200 亿港元 数据来源：iFinD，国泰君安国际 数据来源：iFinD，国泰君安国际 2.36%1.71%3.71%10.30%9.45%4.85%4.21% 3.65% 3.46% 3.39% 3.18%1.70% 1.47% 1.22% 0.86%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%一周表现（2024/02/16-2024/02/23）年初至今表现（2024/02/23，RHS）0.001.002.003.004.