沪农商行(601825)详解沪农商行2025年半年报：营收利润增速改善，存贷平稳增长，基本面稳健持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分营收利润增速改善，存贷平稳增长，基本面稳健持续沪农商行（601825.SH）农商行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2025 年 09 月 03 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)9,644.44流通股本(百万股)9,374.44市价(元)8.94市值(百万元)86,221.33流通市值(百万元)83,807.51股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解沪农商行 2024 年报&2025一季报：投放积极；分红提升；高股息持续》2025-04-272、《详解沪农商行 2024 三季报：业绩 增 速 改 善 ； 个 贷 增 长 回 暖 》2024-11-03公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）26,38126,62427,01227,48628,349增长率 yoy%3.00%0.90%1.50%1.80%3.10%归母净利润（百万元）12,14212,28812,41912,66613,001增长率 yoy%8.90%1.20%1.10%2.00%2.60%每股收益（元）1.261.271.291.311.35净资产收益率11.33%10.40%9.98%9.78%9.38%P/E7.107.046.936.826.62P/B0.770.700.690.640.60备注：股价截止自2025 年 09 月 03 日收盘价。报告摘要沪农商行 1H25 营收同比-3.4%（vs 1Q25 同比-7.5%），1H25 净利润同比+0.6%（vs 1Q25同比+0.34%）。营收利润增速均有改善，测算息差环比小幅回升，存贷增长稳健。2Q25 单季年化净息差环比+1bp 至 1.36%：单季年化资产收益率环比下降 4bp 至 2.93%，计息负债付息率环比下降 5bp 至 1.64%。存贷稳步增长，零售实现同比正增。测算 1H25 生息资产同比+5.9%，贷款同比+5.2%，其中对公同比+7.8%，零售同比+1.8%。测算 1H25 计息负债同比+6.7%，存款同比+5.9%，其中对公同比+9.4%，零售同比+8.5%。信贷增长结构：按揭带动零售增长。（1）对公：1H25 房地产类同比+26.9%（预计主要是上海城中村改造等项目为主），制造业同比+6.3%。1H25 新增占比结构来看，房地产类贡献 113.1%；制造业与金融业随后，分别为 14.6%、13.3%。（2）按揭带动零售增长：1H25 按揭同比增长 6.4%，信用卡、消费贷、经营贷分别同比下滑-38.3%、-4.0%、-0.3%，信用卡延续下降趋势，主要是主动压降导致。存款增长结构：活期增长优秀，活期占比提升。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比 12.1%、+5.8%、+6.0%、+8.9%。1H25 整体活期存款占比 31.4%，较年初提升 0.9 个点。1H25 净非息同比+2.3%（1Q25 同比-12.0%）。1H25 手续费同比-4.0%（1Q25 同比-6.2%）。1H25 净其他非息同比+5.4%（1Q25 同比-14.7%）资产质量：（1）不良率、不良生成率均基本稳定。1H25 不良率为 0.97%，与上期持平。1H25 不良生成率 0.51%，同比+1bp；关注类贷款占比环比+28bp 至 1.77%。（2）1H25 逾期率较年初下降 3bp 至 1.42%。（3）拨备覆盖率环比小幅下滑。拨备覆盖率环比下降 2.73 个点至 336.54%；拨贷比 3.26%，环比下降 3bp。细分行业不良率：对公持续好转，零售不良率有所上升。截至 1H25，行业不良率来看：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降 8bp 至 0.94%，其中房地产业较年初下降 30bp，建筑类较年初下降 98bp。（2）零售：不良率较年初提升 18bp 至 1.50%。细分行业不良结构来看，对公：零售=56:44，对公中前三大不良占比行业分别为房地产业（15.59%）、批发零售（11.27%）、制造业（11.07%）。投资建议：公司 2025E、2026E、2027E PB 0.69X/0.64X/0.60X；PE 6.93X/6.82X/6.62X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。我们对沪农商行进行深度密切跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行: 稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表 1： 沪农商行业绩累积同比................................................................................4图表 2： 沪农商行业绩单季同比................................................................................4图表 3： 沪农商行业绩增长拆分（累积同比）......................................................... 4图表 4： 沪农商行业绩增长拆分（单季环比）......................................................... 4图表 5： 沪农商行单季年化净息差............................................................................4图表 6： 沪农商行单季年化收益/付息率................................................................... 4图表 7： 沪农商行资产负债增速和结构占比（百万）.............................................. 5图表 8： 沪农商行信贷新增和存量结构.................................................................... 6图表 9： 沪农商行信贷细项增速...............................................................................