软饮料行业中报总结：景气赛道龙头优势扩大，成本红利充分受益

请务必阅读正文之后的重要声明部分景气赛道龙头优势扩大，成本红利充分受益——软饮料行业中报总结食品饮料证券研究报告/行业专题报告2025 年 09 月 07 日评级：增持（维持）分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：罗丽文执业证书编号：S0740525060002Email：luolw@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn基本状况上市公司数128行业总市值(亿元)48,272.40行业流通市值(亿元)47,489.29行业-市场走势对比相关报告1、《复盘 Monster：历年费用加码次年利润均实现高增》2025-08-062、《宏、微观视角下的能量饮料行业量增逻辑》2025-08-053、《头部品牌加码冰柜陈列，提前布局形成渠道壁垒》2025-07-29重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E东鹏饮料294.825.106.409.2212.51 16.17 57.82 46.08 31.96 23.57 18.24买入备注：最新股价为 2025 年 9 月 5 日收盘价报告摘要收入端：卡位景气赛道公司表现更优，龙头优势扩大。25H1 国内软饮料细分行业的线下销售额同比增速上，运动饮料/植物饮料＞即饮果汁＞包装水＞即饮茶＞含乳饮料/植物蛋白饮料，其中即饮茶、含乳饮料/植物蛋白饮料销售额同比有所下滑（来源于马上赢数据）。在行业有增速的景气赛道上，龙头企业优势进一步强化，营收领先式增长；其次是成熟赛道通过区域优势、产品创新等差异化突围的企业也能实现稳健增长；其他传统饮料企业则在存量竞争、产品属性的季节性差异、渠道调整等内外因素下经营承压。分品类：功能性、无糖化趋势延续，包装水结构性增长。包装水：25H1 农夫山泉、华润饮料、康师傅、泉阳泉的包装水业务收入分别为 94.4亿元、52.5 亿元、23.8 亿元、5.4 亿元，同比增速分别为+10.7%、-23.1%、-6%、+10.8%，农夫水业务修复较好，区域水企泉阳泉突围、销量同比保持增长，华润饮料及康师傅在行业竞争背景下有所承压。即饮茶：25H1 康师傅、农夫山泉、统一、香飘飘的茶饮料业务收入分别为 106.7 亿元、100.9 亿元、50.7 亿元、5.9 亿元，同比增速分别为-6.3%、+19.7%、+8.4%、+8%，除康师傅茶饮料营收同比下滑，其他几家企业均实现较好增长，尤其是农夫山泉无糖茶拉动茶饮料收入高增。功能饮料：25H1 东鹏饮料、农夫山泉的功能饮料业务收入分别为 98.5 亿元、29 亿元，同比增速分别为 34.4%、13.6%，受益能量饮料、运动饮料细分赛道保持景气，两家公司该业务增长较好，尤其是东鹏饮料持续大幅领先行业增长。植物蛋白饮料：25H1 养元饮品、承德露露、欢乐家分别实现植物蛋白饮料收入 24.7亿元、13 亿元、3.6 亿元，同比增速分别为-16.2%、-17.7%、-19.9%，传统植物蛋白饮料礼赠属性强、春节提前备货及餐饮需求相对疲弱等因素影响下，该板块企业今年上半年收入普遍承压。分公司：龙头优势扩大，差异化竞争可实现营收稳健增长。1）处于细分景气赛道的龙头公司保持领先增长：25Q2 东鹏饮料营收同比增长 34.1%，25H1 农夫山泉营收同比增长 15.6%；2）成熟赛道通过区域优势、产品创新等差异化策略突围、营收同比正增长：25Q2 泉阳泉、香飘飘营收分别同比增长 2.6%、0.2%，25H1 统一营收同比增长 10.6%（其中饮料营收同比增长 7.6%）；3）部分传统饮料企业经营承压：25Q2养元饮品、李子园、承德露露、欢乐家营收不同程度下滑，25H1 康师傅营收同比增速-2.7%（其中饮料营收同比增速-2.6%）。盈利端：成本红利延续，多因素影响下业绩分化明显。25Q2 软饮料企业均受益于 PET、白砂糖价格同比持续下行带来的成本红利，但是叠加产品销量、费用投放、非经常性损益等因素的综合影响，各家企业利润增速表现分化较大。25H1 农夫山泉、康师傅、统一归母净利润均实现 20%以上增长，净利率提升明显；25Q2 东鹏饮料归母净利润同比增长 30.8%、净利率同比略有下滑；25Q2 其他饮料企业利润规模则不同程度下滑。投资建议：主线一：优选有增速的景气赛道、紧握行业龙头，演绎行业增长红利+市占率提升逻辑，持续看好东鹏饮料、建议关注农夫山泉。1）能量饮料&电解质水：东鹏饮料凭借高性价比、强渠道充分受益行业增长，补水啦势能向上；2）无糖茶：低价+大包装+口味推新降维打击，东方树叶作为绝对龙头有望加速抢占市场份额。主线二：年内原材料成本红利延续，业绩确定性较好+高分红率，建议关注康师傅、统一。风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.收入端：卡位景气赛道公司表现更优，龙头优势扩大............................................ 3分品类：功能性、无糖化趋势延续，包装水结构性增长.................................... 3分公司：龙头优势扩大，差异化竞争可实现营收稳健增长.................................42.盈利端：成本红利延续，多因素影响下业绩分化明显............................................ 53.投资建议.................................................................................................................. 6风险提示..................................................................................................................... 6图表目录图表 1： 25Q1 软饮料细分行业线下销售情况...........................................................3图表 2： 25Q2 软饮料细分行业线下销售情况...........................................................3图表 3： 各公司包装水业务销售收入及增速（单位：亿元、%）............................ 4图表 4： 各公司即饮茶业务销售收入及增速（单位：亿元、%）............................ 4图表 5： 各公司植物蛋白饮料销售收入及增速（