医药生物行业：底部夯实，寻求“拐点、成长”共振

请务必阅读正文之后的重要声明部分底部夯实，寻求“拐点、成长”共振医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 09 月 10 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn基本状况上市公司数494行业总市值(亿元)77,409.20行业流通市值(亿元)70,487.38行业-市场走势对比相关报告1、《轻舟已过万重山，再举云帆万里程，积极把握新一轮产业周期》2025-09-102、《肿瘤恶病质：创新药推进 OS延长，从 OS 到 QoL，关注姑息治疗蓝海大市场》2025-09-073、《医疗器械板块 2025H1 总结：高值耗材有望率先走出政策扰动，继续看好创新+出海》2025-09-04重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E天宇股份26.630.080.160.931.221.60332.9 166.4 28.69 21.85 16.64买入司太立12.050.10-0.110.640.90/119.4 -107.6 18.80 13.41/买入同和药业9.140.280.250.410.54/32.81 36.01 22.40 16.84/买入美诺华24.390.050.310.590.750.95487.8 78.68 41.59 32.70 25.74买入仙琚制药10.520.570.400.640.720.8418.46 26.30 16.47 14.70 12.57买入普洛药业15.830.900.890.971.101.2617.54 17.86 16.39 14.44 12.54买入奥锐特23.220.710.891.161.511.9532.70 26.09 20.01 15.37 11.92买入奥翔药业11.040.310.250.420.52/36.144.326.04 21.07/买入备注：股价取自 2025.09.10 收盘价，盈利预测来自中泰证券研究所外发报告报告摘要我们选取具有代表性的 47 只原料药核心标组成原料药板块，对 2025 年上半年的各项财务指标进行分析，反映数据背后的行业画像。地缘政治、汇率、价格、产品结构等多重宏微观因素扰动下，原料药板块利润端仍保持增长，展现医药制造十足的韧性。中长期看，作为药品产业链上游，中国原料药及中间体生产制造在全球竞争力突出，且在全球药品需求规模逐年递增、未来 3-5 年多数重磅专利药物即将到期背景下，原料药龙头企业的增量业务可观，存量业务基本完成筑底，行业有望迎来拐点成长。中报回顾：多重扰动下收入承压、利润端趋势向好、毛利率有所改善。代表企业分析：新和成、奥锐特、天宇股份、美诺华、海昇药业、峆一药业等 6 家企业收入、扣非净利润均取得 10%以上增长，部分企业受竞争加剧部分原料药价格低位和集采影响收入端仍处于短期承压期。上半年 47 家企业的收入增速均值为-5.38%，板块扣非净利润增速的均值为 14.43%，主要由于部分维生素品类价格上涨显著，所选成分标的新和成扣非净利润显著上涨（同比+70.50%）所致，其他大部分原料药企业利润仍然有压力，剔除新和成，板块扣非净利润（同比-3.57%）。盈利水平同比改善，费用率管控良好。25H1 板块毛利率为 35.3%（+1.6pp），25Q2毛利率 35.67%（同比+1.75pp，环比+0.77pp）。上半年毛利率同比有所提升，主要因为激烈竞争中企业不断优化工艺，改善产品结构，部分企业产能利用率逐步爬坡等，预计板块毛利率整体将继续呈现环比改善趋势。费用端，销售费用率持续下降，25H1销售费用率 6.33%（-0.76pp），预计主要由于费用率极低的 API 收入规模扩张，制剂业务集采放量及相应费用减少导致；管理费用率略微增加 0.48pp。财务费用率略微减少 0.32pp，预计主要由于人民币贬值所致。研发费用率同比提升 0.32pp，转型升级持续投入。扩产进程放缓，研发投入持续增加，短期扰动不改长期发展信心。2023H1、2024H1、2025H1 板块固定资产分别同比增长 13.92%、9.97%、5.83%，在建工程分别同比增长 12.88、-4.68%、-12.57%，企业在建工程增速有所收束、资产周转率略微下降。研发投入持续增加（23H1、24H1、25H1 研发费用分别为 39.95、40.68、40.83 亿元，研发费用率分别为 5.41%、5.20%、5.52%），尽管收入短期承压，但各家企业在新产品、新业务等方面持续投入与布局，彰显长期成长信心。主要原料药价格趋势展望： 2025 上半年以来，主要几个品类原料药价格大多处于低位区间，尤其是沙坦类、肝素类处在历史低位，下探空间明显收窄、底部更为夯实，期待随着过剩产能逐步出清、供需逐步匹配，价格逐步回暖上行，期间看好龙头企业规模效应下，良好的成本控制力。下半年布局思路：寻求“拐点、成长”共振。当前原料药板块的行业竞争及压力仍然存在，企业在压力下不断深化自身能力建设，竞争力提升。在保持存量业务的行业地位的同时，持续进行新业务、新领域的布局。在此逻辑下，原料药行业的投资思路需重点关注两点:1)存量业务是否见底，是否还会带来利润下行?2)是否有新的业务带来增量?因此，最优的投资节奏就是寻找那些存量业务见底或拐点向好，新增量业务弹性大、确定性增强的公司。加当前创新药投资火热，不少原料药公司积极布局创新，有望带来新成长。建议重点关注：天宇股份、司太立、同和药业、美诺华、仙琚制药、普洛药业等。风险提示：产品研发失败的风险、药品降价的风险、质量风险、环保风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险、行业数据偏差风险行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录中报回顾：行业压力犹存，企业持续提升竞争力，等待出清....................................3行业分化，收入仍有压力、利润有所改善...........................................................3盈利水平同比改善，费用率管控良好..................................................................4扩产进程放缓，研发投入持续增加......................................................................8主要原料药价格趋势展望..........................................................................................10价格仍在低位区间，底部更为夯实....................................................................10下半年布局思路：寻求“拐点、成长”共振..........................