携程集团S(09961.HK)23年实现全面复苏，海外业务成增长新亮点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 商 社 & 海 外 】 携 程 集 团(TCOM)/携程集团-S(09961.HK) 23 年实现全面复苏，海外业务成增长新亮点 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 携程集团发布 4Q23 业绩公告。（1）公司 2023Q4 实现收入 103.4 亿元，较 2019 年同比增长 24%；毛利率同比提升 5pct 至 81%，non-GAAP 归母净利润为 26.8 亿元，利润率 26%。（2）2023 全年实现收入 445.6 亿元，较 2019 年同比增长 25%；毛利率同比提升 4.3pct 至81.8%，non-GAAP 归母净利润为 130.7 亿元，利润率 29%。 ⚫ 根据公司 4Q23 财报，（1）4Q23 住宿业务收入同比增长 131%至 39亿元，较 19Q4 增长 38%，收入占比 38%。公司 Q4 国内酒店预订量同比增长 130%。（2）4Q23 交通票务业务收入同比增长 86%至 41亿元，较 19Q4 增长 18%，收入占比 40%。（3）4Q23 旅游度假收入同比增长 329%至 7 亿元，较 19Q4 下降 12%。（4）4Q23 商旅服务收入同比增长 129%至 6 亿元，较 19Q4 增长 70%。其他业务收入同比增长 42%至 10 亿元。 ⚫ 公司强调 OTA 全球化纯海外业务战略地位提升。根据公司 4Q23 业绩会，公司 4Q23 海外 OTA 品牌的总 GMV 同比增长超过 70%，与 2019年相比增长超过 100%。公司的目标是进一步扩大业务规模，在未来三到五年内成为亚洲市场和全球市场的领导者。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计携程集团 2024-2026 年收入分别为527/618/725 亿元，non-GAAP 归母净利润分别为 134.8/175.0/205.8亿元。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 23X PE 估值，对应美股合理价值为 50.60 美元/ADS，对应港股合理价值为 395.82 港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：国内 OTA 行业竞争加剧，影响盈利表现；跨境游航司供给恢复速度慢于预期；宏观经济疲软，消费者旅游需求恢复慢于预期等。 盈利预测：（如无特别说明，本文货币单位均为人民币） [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,055 44,562 52,725 61,766 72,546 增长率（%） 0% 122% 18% 17% 17% non-GAAP 归母净利润(百万元) 1,294 13,071 13,480 17,495 20,584 增长率（%） -5% 910% 3% 30% 18% non-GAAP EPS（元/ADS） 1.5 15.2 15.6 20.3 23.9 市盈率（x） 178 18 17 13 11 ROE(%) 1.2% 8.2% 10.1% 10.0% 10.4% non-GAAP EV/EBITDA（x） 114 19 16 13 11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 美元=7.8223 港元=7.1064 人民币） [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 47.34 美元/366.40 港元 合理价值 50.60 美元/395.82 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-02-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):3Q23 点评：业绩超预期，跨境业务领先增长 2023-11-25 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):1Q23 点评：盈利超预期，领先行业强劲复苏 2023-06-12 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):4Q22 点评：机酒供应链就绪，期待休闲和出境游复苏 2023-03-08 [Table_Contacts] 联系人： 杨起帆 020-38003554 yangqifan@gf.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%60%携程网纳斯达克 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 携程网|公告点评 图1：携程净营业收入情况 图2：携程non-GAAP归母净利润情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23净营业收入（百万元）yoy（右）相对2019年（右）-90%-60%-30%0%30%60%90%-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23归母净利润（百万元）归母净利润率（右）图3：公司住宿预订业务单季度营收及增速 图4：公司交通票务业务单季度营收及增速 v 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图5：携程旅游度假业务单季度营收及增速 图6：携程商旅业务单季度营收及增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -100%0%100%200%300%01,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23住宿预订收入（百万元）yoy（右）相对2019年（右）-100%-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005