立昂微(605358)持续优化产品结构，业绩承压待复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 立昂微 605358.SH ⚫ 受行业景气度下滑以及扩产、兼并收购、可转债等因素影响，公司预计 2023 年实现营业收入 26.9 亿元，下降 8%左右；预计实现归母净利润约 5850 万元至 8750 万元，同比下降 87%至 91%左右；归母扣非净利润为-1.25 亿元至-0.95 亿元。 ⚫ 半导体硅片业务暂承压，产品技术保持优势地位： SEMI 数据显示，2023 年全球硅晶圆出货量为 126 亿平方英寸，同比下降约 14%，营收同期下降约 11%至 123 亿美元。受行业景气度影响，公司硅片业务暂承压，部分产品价格下调。此外，公司部分募投项目自 22 年 6 月陆续转产，固定成本增加；嘉兴金瑞泓、衢州基地 12 英寸硅片处于产能爬坡中，对公司业绩造成影响。公司产品技术领先，6 英寸、8 英寸硅片保持市场占有率优势，12 英寸技术能力已覆盖 14nm 以上技术节点逻辑电路和存储电路及客户所需技术节点的图像传感器件和功率器件，有助于扩大市场规模。 ⚫ 功率半导体销量上升，清洁能源和汽车电子需求稳定：受益于清洁能源、新能源汽车需求稳定，23 年公司半导体功率器件芯片销售订单饱满，产能利用率维持高位，销量相较 22 年增长 9%；其中光伏用旁路二极管控制芯片、车规级功率器件芯片的产销量大幅提升，沟槽 SBD 快速上量，新开发的 FRD 产品增长明显、产销占比提升，IGBT 产品完成技术开发并通过部分客户验证，已进入小批量出货阶段。 ⚫ 射频芯片验证进展顺利，多规格产品开始放量：公司射频芯片验证进度已基本覆盖国内主流手机芯片设计客户，在手订单及出货同比大幅增长，其中 HBT 产品出货金额约占 50%。同时，公司多规格、小批量、多用途、高附加值的产品 pHEMT、BiHEMT、VCSEL 等开始放量，低轨卫星客户已通过验证开始出货。2023 年公司化合物半导体产能利用率上升，营收同比大幅增长，负毛利率情况有所收窄。 ⚫ ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.10、0.66、1.09 元（原 23-24 年预测为1.66/2.29 元，主要调整了三大主营业务营收、毛利率和费用率等），考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值法（FCFF），给予公司 32.38 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 行业景气度不及预期；下游需求恢复不及预期；国产化进度不及预期；射频产品业务进展不及预期；产能投放与建设不及预期。 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,541 2,914 2,690 3,448 4,556 同比增长(%) 69% 15% -8% 28% 32% 营业利润(百万元) 684 716 68 498 863 同比增长(%) 186% 5% -91% 636% 73% 归属母公司净利润(百万元) 600 688 66 449 737 同比增长(%) 197% 15% -90% 583% 64% 每股收益（元） 0.89 1.02 0.10 0.66 1.09 毛利率(%) 44.9% 40.9% 31.6% 33.6% 35.7% 净利率(%) 23.6% 23.6% 2.4% 13.0% 16.2% 净资产收益率(%) 12.8% 8.7% 0.8% 5.6% 8.6% 市盈率 25.4 22.2 232.2 34.0 20.7 市净率 2.0 1.9 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年02月26日） 23.03 元 目标价格 32.38 元 52 周最高价/最低价 60.49/17.22 元 总股本/流通 A 股（万股） 67,685/67,685 A 股市值（百万元） 15,588 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 02 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.92 -2.74 -29.07 -48.35 相对表现 3.46 -6.33 -26.68 -33.39 沪深 300 1.46 3.59 -2.39 -14.96 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 硅片景气度下半年有望回暖 2023-03-08 12 英寸硅片有望快速上量，收购国晶股权推进顺利 2022-03-10 持续优化产品结构，业绩承压待复苏 买入 （维持） 立昂微动态跟踪 —— 持续优化产品结构，业绩承压待复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.10、0.66、1.09 元（原 23-24 年预测为 1.66/2.29 元），主要调整了三大主营业务营收、毛利率和费用率等。受 23 年半导体行业景气度差，下游需求不及前预期的持续影响，同时考虑到定增募投项目陆续转产和新产线产能爬坡等因素，下调 23-25 年对公司三大主营业务收入预测和毛利率预测，上调 23-25 年对公司管理、研发和财务费用率的预测。考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值法（FCFF），给予公司 32.38 元目标价，维持买入评级。 表 1：绝对估值核心参数假设 参数假设 所得税税率 T 25.00% 永续增长率 Gn(%) 3.00% 无风险利率 Rf 2.40% 无杠杆影响的 β 系数 1.14 市场收益率 Rm 9.62% 债务比率 15% 债务利率 3.85% WACC 10.37% 数据来源：iFinD、东方证券研究所 表 2：绝对估值敏感性分析表 永续增长率 Gn(%) 32.38 1.50% 2.50% 3.00% 3.50% 4.50% WACC(%) 8.37% 41.24 47.73 51.88 56.89 70.77 8.87% 36.99 42.36 45.72 49.72 60.45 9.37% 33.30 37.79 40.55 43.80 52.27 9.87% 30.07 33.86 36.16 38.83 45.65 10.37% 27.23 3