中信特钢(000708)首次覆盖：稳健经营穿越周期，特钢龙头彰显价值

[Table_yemei1] 观点聚焦 InvestmentFocus 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Feb 2024 中信特钢 CITIC Pacific Special Steel Group (000708 CH) 首次覆盖：稳健经营穿越周期，特钢龙头彰显价值 Steady Operation Through the Cycle, Special Steel Leading Value Highlighted: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb14.70 目标价 Rmb19.46 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 义利评级 BBB+ 来源: 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb74.19bn / US$10.32bn 日交易额 (3 个月均值) US$14.44mn 发行股票数目 5,047mn 自由流通股 (%) 10% 1 年股价最高最低值 Rmb20.64-Rmb12.55 注：现价 Rmb14.70 为 2024 年 2 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 12.2% 2.4% -25.5% 绝对值（美元） 12.3% 1.6% -28.7% 相对 MSCI China 5.0% 10.1% -5.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 98,345 107,246 112,608 118,238 (+/-) 0% 9% 5% 5% 净利润 7,105 6,437 7,006 8,110 (+/-) -9% -9% 9% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.41 1.28 1.39 1.61 毛利率 14.7% 13.5% 13.5% 13.5% 净资产收益率 19.6% 16.4% 15.1% 14.9% 市盈率 10.1 11.2 10.3 8.9 资料来源：公司信息, HTI (PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary) 产线布局完善，产品广受青睐 中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产2000 多万吨特殊钢材料的生产能力。拥有五家专业精品特殊钢材料生产基地，两家原材料生产基地，两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的大布局。具有六大产品群及深加工系列，具有明显市场竞争优势，能够很好满足能源、交通、工程机械、航空航天等国家优先发展行业的行业需求。产品畅销全国并远销 60 多个国家和地区。 把握“双碳”政策利好，稳健经营体现弱周期属性 面对 2023 年上半年日益严峻的市场形势，公司根据市场需求迅速转变思路，把握国家“双碳”政策的利好机遇，抢抓风电、新能源等行业发展契机。公司 2023 年上半年完成总销量 942.21 万吨（含天津钢管），创历史新高。其中外贸销量突破 127 万吨，同比增长55%。营业收入 583.25 亿元，同比增长 12.55%。 并购实现产业升级，绿色双碳推动智造升级 公司于 2023 年 1 月取得天津钢管控股权，至此已拥有 500 万吨的特种无缝钢管产能，为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业。2023 年上半年，天津钢管优化品种结构，产销量稳步增长，效益明显改善。公司坚持“绿色引领”，持续推进环保超低排放改善工作，2023 年上半年，能源用钢销量突破 350 万吨，同比增长87.7%；公司坚持“数智引领”，成立大数据中心，提升公司数据治理水平。 盈利预测与评级 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.28 元、1.39 元、1.61 元。基于 2024 年 EPS，参考可比公司估值水平，我们给予 2024 年 14 倍PE 估值，目标价 19.46 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示 国内投资增速放缓、钢铁产能整体过剩、能耗双控政策影响行业。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu 王曼琪 Manqi Wang lisa.yj.wu@htisec.com mq.wang@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaFeb-23Jun-23Oct-23Feb-24Volume 26 Feb 2024 2 [Table_header2] 中信特钢 (000708 CH) 首次覆盖优于大市 一、特钢龙头，沿海沿江产业链布局 中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产 2000 多万吨特殊钢材料的生产能力。拥有五家专业精品特殊钢材料生产基地，两家原材料生产基地，两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的大布局。具有六大产品群及深加工系列，具有明显市场竞争优势，能够很好满足能源、交通、工程机械、航空航天等国家优先发展行业的行业需求。产品畅销全国并远销 60 多个国家和地区。 公司前身是清末湖广总督张之洞创办的被誉为“中国钢铁摇篮”的汉冶萍煤铁厂矿有限公司，1913 年，汉冶萍公司在第一届股东大会上正式确定筹建“大冶新厂”。1993 年，由香港中信泰富投资控股的合资企业——江阴兴澄特种钢铁有限公司成立。1997 年，大冶特殊钢股份有限公司 A 股深交所上市。2004 年，中信泰富收购冶钢成立湖北新冶钢有限公司，并通过湖北新冶钢控股大冶特殊钢股份有限公司，百年冶钢成为中信大家庭一员。2008 年，中信泰富特钢集团在上海成立。 中信泰富特钢集团股份有限公司是中国中信股份有限公司下属企业，实际控制人为中华人民共和国财政部。集团旗下江阴兴澄特种钢铁有限公司、大冶特殊钢有限公司、青岛特殊钢铁有限公司、靖江特殊钢有限公司、铜陵泰富特种材料有限公司、扬州泰富特种材料有限公司、泰富特钢悬架有限公司和浙江泰富无缝钢管有限公司，形成了沿海沿江产业链的战略布局。 图表 1：中信泰富特钢股权结构图 资料来源：中信特钢三季报，中信特钢半年报，海通国际 公司产品种类丰富，应用行业广泛。中信特钢拥有合金钢棒材、中厚壁无缝钢管、特种中厚板、特冶锻造、合金钢线材、连铸合金圆坯、汽车零部件七大产业群，应用于汽车行业、能源行业、工程机械等行业。 泰富科